陜西煤業6012252021年報及2022年一季報點評：噸煤凈利率超50

投資關鍵事件:陜西煤業發布2021年年報和2022年一季報。2021年，公司實現營業收入1523億元，同比增長60.17%；實現凈利潤211.4億元，同比增長42.26%。Q 21，公司單季度實現營收309.56億元，同比增長+0.23%；實現凈利潤68.82億元，同比增長+103.19%。22Q1公司實現營收395.69億元，同比增長+13.5%；歸母凈利潤56.94億元，同比+68.79%，環比-17.26%。我們對此的評論如下:2021年公司產煤量價齊漲，原煤準備噸凈利率超過50%。自營煤炭生產:2021年公司自營煤炭生產實現銷售收入783.69億元，同比增加353.35億元。其中，自產煤銷量1.34億噸，同比增加1042萬噸，影響收入36.19億元；自產煤價格583.58元/噸，同比上漲236.17元/噸，影響收入317.16億元。煤炭貿易:貿易煤銷售收入603.45億元，同比增加155.55億元。其中，貿易煤銷量9628.84萬噸，同比減少2144.47萬噸，影響收入81.7億元；煤炭貿易價格626.71元/噸，同比上漲246.39元/噸，影響收入237.25億元。此外，“一票制”結算運費收入58.14億元，同比增加16億元。噸煤凈利潤:公司原選煤價格為595.37元/噸，上漲234.77元/噸；單位成本為294.79元/噸，上漲88.72元/噸；原選煤噸凈利潤300.58元，凈利潤率高達50.49%。批準增產能力600萬噸/年，預計22年可滿負荷生產。2021年，公司完成煤炭產量1.36億噸，同比增長8.39%。截至2021年底，張家峁礦業等4對礦井已獲省發改委核準，核產能600萬噸/年，公司核定產能1.39億噸。2022Q1，公司共生產煤炭3435.53萬噸，同比增長-1.8%；自產煤炭銷量3359.1萬噸，同比增長-2.73%。雖然22Q1產銷量同比略有下滑，但我們認為公司將充分發揮產能優勢，預計2022年可按核定產能實現滿負荷生產。長價中樞上移疊加高股息，增厚投資回報的安全緩沖。2022年1-4月，港口年度長期價格報告分別增長25%、18%、25%和27%。龍煤價中樞的提升將為公司全年業績增長提供支撐。2021年，公司擬派發現金紅利130.88億元，分紅率61.91%。成長疊加高分紅，投資回報安全邊際加強。投資策略:目前謝場煤價中樞明顯上移，陜煤新批產能600萬噸/年，原煤準備可以維持非常高的單位凈利潤?；诖?，我們提高了盈利預期。預計公司2022-2024年凈利潤為24.5/25.1/261億元，對應的EPS為2.52/2.59/2.7元，4月29日收盤價對應的PE為6.8/6.6/6.4倍，維持“買入”評級。風險:經濟增長失速、產業政策風險、煤價下行、環境安全監管趨嚴等。