冉學東：M2增速或已觸底開始震蕩上行

M2增速或已觸底

冉學東

此輪M2的下行周期是比較漫長的，從2020年4月到達本輪周期新高11.10%，然后連續三月穩定在這個增速，此后便緩慢下跌，到今年4月到達最低點8.10%，然后開始震蕩上行10月末到達8.7%的高度，11月到8.5%，目前看來這應該是M2此輪增速的最低點，未來M2或將繼續上行，或穩定在8.5%一線波動

此輪M2的上漲主要是新冠疫情促發，2019年年末由于新冠疫情突然爆發，生產生活遭到重創，必須用各種刺激措施來穩定經濟增長，央行出臺了降息，降準和再貸款等多種措施，貨幣信貸完全寬松，利率處于低位，流動性比較充裕尤其是房地產行業在這輪寬松中也得到了一次發展機會，商業銀行信貸增速較高，導致M2的增速出現一個階段性高點，但是從2020年4月開始，疫情稍有好轉，央行就開始逐漸收緊貨幣，最明顯的是在公開市場中連續幾十天沒有逆回購，沒有融出資金，這導致市場利率上漲，流動性收緊，此后央行的政策就開始逐漸邊際收緊，M2的增速也逐漸下移

2020年以來，對房地產融資進行了非常嚴格的監管，房地產信貸和房地產債券，包括信托貸款等等影子銀行的融資也得到了控制，這些措施尤其影響了商業銀行的派生貨幣創造，也導致了M2增速下行。

不過進入2021年后半年，經濟下行壓力加大，經濟數據，尤其是投資和消費增速下行，更加上房地產的嚴厲監管，金融信用活動明顯收縮。今年前三季度，社會融資規模增量累計275萬億元，比去年同期減少5675億元，比2019年同期增加3876億元，其中9月份社會融資規模增量為9萬億元。。

高層對目前經濟的的判斷是需求收縮，供給沖擊和預期轉弱，這就是所謂的三重壓力明年可以確定的一點是，伴隨著國際上疫情的緩解，對于我國的產品需求會減弱，我國的出口勢頭會降低，而出口是支撐過去兩年中國經濟依然向好的主要力量內部則因為疫情加上杠桿水平過高，導致投資需求減弱，消費需求也有所降低，這就是需求收縮而疫情影響，包括碳中和等對于綠色能效的要求，導致邊際增量變化，再加上大宗商品價格上漲和中美關系等地緣政治等因素，以上因素疊加在一起就會在人們的心理上產生較大的影響，外部環境不確定性已經達成共識，內部復蘇下半年承壓明顯，也構成了不確定性，這些都會導致預期轉弱

今年以來，監管層提出跨周期調節和逆周期政策的配合，事實上就是說的經濟下行風險的沖擊手段，而邊際上貨幣政策已經開始寬松，今年連續兩次全面降準，近期降低一年期LPR利率5個基點，事實上等于宣布了進入下一個降息周期明年的貨幣政策偏松已經是板上釘釘

對房地產的嚴厲監管，全面壓縮了商業銀行的貨幣擴張，所以10月份房地產信貸開始放松2021年10月末，個人住房貸款余額37.7萬億元，當月增加3481億元，較9月多增1013億元，M2就有一個較大的脈沖

2022年中國人民銀行工作會議指出，房地產方面要求，穩妥實施好房地產金融審慎管理制度，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產業良性循環和健康發展央行于24日召開第四季度例會，強調維護住房消費者合法權益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發展和良性循環

明年從財政政策方面，中央經濟工作會議已經明確提出，要保證財政支出強度，加快支出進度，適度超前開展基礎設施投資以上這些措施在推動經濟增長的同時，必然會導致銀行的信用擴張和M2的增長