美元和美債走勢偏離反映出Taper和通脹預期的變化

郭盛證券首席宏觀分析師熊遠博士。

國盛證券宏觀分析師，劉新宇。

事件:北京時間9月3日晚8:30，美國發布8月非農就業數據。

核心結論:

1.8月，美國新增非農就業崗位23.5萬個，明顯低于預期的75萬個和此前的105.3萬個只有休閑酒店和政府教育機構兩個行業比7月增加了68.5萬人，反映出近期美國疫情惡化導致相關服務需求減少，學校延遲開學導致教師就業減少

2.非農數據發布后，美元指數震蕩走低，美債收益率震蕩走高偏離背后的邏輯是，美元下跌反映出Taper的預期不會提前確認，而美債收益率上行則反映出通脹預期略有上升

3.維持之前的判斷:Taper將在11月或12月公布，兩者均符合預期，不會對市場產生太大影響目前看來最快的加息時間是2022年底，2022年加息不止一次的概率很低大資產方面，年底前，美元指數，美債收益率，人民幣匯率均有波動趨勢，美股和黃金面臨回調壓力

全文如下:

1.美國8月新增非農就業人數明顯低于預期，主要受疫情反彈影響。

8月份，美國新增非農就業崗位23.5萬個，低于預期的75萬個和此前的105.3萬個失業率為5.2%，符合預期，此前值為5.4%勞動參與率為61.7%，低于預期值61.8%，與前值持平平均時薪為0.6%，高于預期值0.3%和之前值0.4%每周平均工作時間為34.7小時，低于預期值和之前的34.8小時值8月新增非農就業人數遠低于年初以來的平均水平58.6萬人即使考慮到7月新增11萬個工作崗位，業績依然疲軟我們認為主要是受疫情反彈的影響

gt過往數據顯示，新增非農就業與疫情高度相關:去年下半年以來，美國新增非農就業與新冠肺炎新增確診病例數呈高度負相關，新增確診病例拐點通常導致新增就業提前半個月至一個月疫情主要通過三個渠道影響就業:一是導致相關行業崗位減少，二是導致部分人就業意愿下降，第三，由于學校不開放，導致一些家長無法照顧孩子自6月底以來，美國當前疫情持續大幅反彈，仍無轉折，這意味著如果后續疫情不能快速回落，新增非農就業將難以明顯改善

gt8月新增就業人數大幅下降，主要受休閑酒店和政府教育拖累8月份休閑酒店業新增就業崗位為0個，7月份新增41.5萬個8月份，州和地方政府教育機構的就業人數減少了2.6萬人，但7月份增加了24.4萬人只有這兩個行業比7月份增加了68.5萬這反映出疫情惡化導致相關服務需求減少，而學校延遲開學導致教師就業減少

2.非農公告后，美元和美債走勢偏離，反映出Taper和通脹預期的變化。

8月非農數據發布后，美元指數震蕩走低，10Y美債收益率震蕩走高。背后的原因是美元指數的下跌反映出Taper的預期不會提前得到確認，

gt美債邏輯:一方面，本月薪資增速明顯高于預期，部分反映就業意愿下降迫使企業提高薪資，同時，就業恢復緩慢會導致供給缺口變長，工資上漲和供給瓶頸都會導致通脹壓力加大另一方面，盡管Taper基本上可以確定不會推進，但持續的貨幣寬松可能會進一步刺激通脹非農公告發布后，10Y美債收益率最多上漲了5.9個基點，而10Y TIPS收益率最多只上漲了4.4個基點，反映出市場通脹預期略有上升

3.維持之前的判斷:錐度將在11月或12月公布，年底前，美元和美債都趨于波動。

gt縮減時間:美聯儲面臨兩個計劃:11月宣布，12月起實施，12月公布，明年1月起實施兩者都是預期操作，對市場不會有太大影響具體選擇要看后續就業和疫情表現近期關注9月23日的FOMC會議，包括更新的經濟預測和位圖

gt加息時機:美聯儲方面多次強調，宣布降息并不意味著會很快加息，并希望在降息結束后加息可是，在美聯儲的新框架下，加息需要同時實現最大就業和2%的平均通脹率美聯儲最新的長期自然失業率預測為4.0%目前第一次加息最早將在2022年底，2022年加息不止一次的概率很低

gt大資產觀點:年底前，美元指數，美債收益率，人民幣匯率均趨于波動，美股和黃金面臨回調壓力