公司繼續增加金銀制品產量銀制品產量80.22噸同比增長37.13%

以聚鉛鋅鍺為主業，穩步發展的能力，預計21—23年歸母凈利潤為13.7/14.3/14.9億元針對公司努力成為國內絕對領先的鉛鋅鍺公司，給出了22.5XPE，21年EPS0.27元的一定估值溢價，目標價6.08元，維持增持評級

業績報告:8月16日，公司發布半年度報告報告期內實現營收105.06億元，歸母凈利潤5.97億元，業績增長的主要原因是公司主要產品的銷售價格和毛利率同比大幅增長

華泰證券的主要觀點如下:

產品毛利同比增長，公司盈利效益提升

年中報告顯示，上半年國內鉛鋅均價分別上漲5.59%和29.46%，同期，公司生產金屬鉛鋅15.86萬噸，同比下降1.31%，冶煉鉛鋅產品26.95萬噸，同比下降8.25%，鍺產品鍺產量23.94噸，同比下降1.16%，業績較為穩定公司繼續增加金銀制品產量，其中銀制品產量80.22噸，同比增長37.13%受益于產品銷售價格上漲，報告期內公司產品毛利率大幅提升，其中自產鋅產品毛利率為24.86%，同比增長5.27%，同比，鍺產品毛利率30.95%，增長6.58%，同比，金條毛利率為84.7%，同比增長44.15%

優化人力資源配置支付辭退福利，歸母凈利潤減少1.42億元

公告顯示，公司根據實際生產經營情況，對部分不再依法參與公司未來經營的人員協商解除勞動合同，并向其一次性支付經濟補償金共計約1.69億元，預計將減少公司21H1返校凈利潤約1.42億元通過此次人事調整，公司實現了人力資源配置的優化，有利于保障公司持續健康發展

降低成本和提高效率，促進改進，并實現價值創造

報告期內，公司全力降低成本控制，實現礦山鉛鋅精礦完全成本同比下降4.81%，煉鋅產品全加工成本同比下降11.43%，此外，公司財務費用率同比下降1.1%至1.54%公司降本增效措施明顯，盈利效益得到提升但由于本期支付的辭退福利影響，公司管理費費率上調至5.67%，同比上漲1.6%

風險警示:公司內生增長未如期釋放，下游需求不及預期。