海通證券發布研究報告稱維持招商銀行的優于市場評級

海通證券發布研究報告稱，維持招商銀行的優于市場評級SH)，并預測2012—23年每股收益為4.34/4.97/5.72元，歸母凈利潤增長率為14.04%/14.44%/14.94%根據DDM模型，合理值為60.49元，根據PB—ROE模型，21EPB的估值為2倍(可比公司的0.59倍)，對應合理價值56.9元因此合理價值區間為56.9—60.49元(對應2021年PE為13.12—13.95倍，同行PE為5.52倍)

海通證券的主要觀點如下:

2Q21的利潤增速明顯提升。

1H21歸母凈利潤同比增長率為22.8%，較1Q21增長7.6%營業收入同比增長13.7%，比1Q21高3.1個百分點計提前利潤同比增長14.4%，為4.7%，高于1Q21其中，2Q21歸母凈利潤同比增長32.5%，較1Q21增長17.3%撥備前收入和利潤的加速增長表明，公司利潤增長的質量非常高，而不僅僅是去年報告的低基數效用

核心日均存款增速高，需求率高，有助于穩定凈息差。

在激烈的存款競爭環境下，公司存款較2020年末增長6.3%，主要原因是公司核心日均存款占比56%，較2020年末增長17.8%至約3.27萬億元同時，公司維持66%的活期存款，存款成本較2020年全年下降16bp至1.39%公司公布的凈息差和凈息差分別為2.49%和2.41%，僅比1Q21低3bp，與2020年全年相比，分別等于和1bp

托管和代理費快速增長，零售客戶AUM規模突破10萬億。

2021年上半年，手續費收入占比最高的兩個項目，分別是托管及其他委托業務(28.4%)和代理服務費(27.1%)，同比增速最高的分別為17.1%和40.4%該行認為，公司的大平臺和旨在孵化鎖定優秀基金經理的昭陽計劃，將有助于保持其在理財產品供給和托管業務收入可持續增長方面的領先優勢代理業務收入增長得益于公司優化客戶資產配置，把握權益基金市場，推動保底保險增長零售客戶AUM規模突破10萬億元，商業模式從客戶經理升級為管戶流的雙重模式招商銀行App理財投資銷售金額同比增長26.9%至6.12萬億元

次品率下降。

2021年上半年，招商銀行年化不良率為0.95%，較2020年末下降31bp逾期率和關注率較2020年底分別下降10bp和11bp至1.02%和0.7%不良貸款率較2020年末下降6bp至1.01%，較1Q21下降1bp零售貸款整體不良率下降5bp至0.76%除環渤海和華中地區外，全國不良貸款率較2020年有所下降2Q21撥備覆蓋率提高58bp，達到439.5%

風險警示:企業償債能力下降，資產質量大幅惡化，金融監管政策發生了重大變化。