船舶專題研究：錯位的供給側改革紅利制約的海外產能擴張

市場普遍擔心，雖然造船業需求端持續改善，但仍有大量船廠產能暫時蟄伏在周期底部這種供給側產能的高彈性會壓制行業的長期利潤中樞和本輪復蘇周期的長度但我們認為，造船業的供給側在這個周期內會長期收緊，實際上會有供給側結構性改革錯位的紅利

一方面，十幾年的下行周期讓中小船廠被動清倉，行業公司擴產意愿依然謹慎另一方面，2015年底以來，國內供給側結構性改革提出三去一降一補，實際上改變了造船行業長期以來的業態在環保等政策的壓力下，大量中小船企被硬性清理出去在供給側政策的引導下，航運龍頭企業也通過整合，重組，減量，置換等方式大幅壓縮行業運力

因為之前需求沒有恢復，產能利用率長期偏低，效果還沒有完全顯現我們認為行業正在迎來遲到的供給側改革紅利

此外，我們判斷造船業固有的行業特性也將制約造船業在此周期向東南亞等海外低成本地區轉移，這實際上將導致全球產能擴張受限船舶行業本身具有地域限制，多行業配套，資本密集型和勞動密集型的要求這使得能夠承接產能轉移的后來者很難出現在這個周期中從全球范圍來看，本輪周期產能可能長期收緊，行業利潤中樞和可持續性有望大幅超過上一輪周期

建議:錯位的供給側改革紅利正在持續釋放，行業長期利潤中樞有望持續抬升，龍頭公司有望持續受益。

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風險提示:新訂單低于預期，原材料價格波動的風險，匯率波動風險。