公募首席，重磅解讀！

公募首席解讀“科創板八條”發布一周年改革成效:強化科創板“硬科技”定位，為資本市場注入長期信心

“科創板八條”，迎來發布一周年！

2024年6月19日，證監會發布《關于深化科創板改革服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》，聚焦“硬科技”定位強化、發行定價優化、并購重組支持、監管生態完善等八大方向。截至目前，一年來改革舉措漸次落地，多項指標顯示改革效應逐步釋放。

“科創板八條”發布一年以來，科創板公司以高質量發展為主線，全面優化經營質效、科技創新能力和投資者回報政策，豐富企業價值內涵，強化科創板“硬科技”定位，也為資本市場“硬科技”投資注入長期信心。

對此，中國基金報專訪了招商基金研究部首席經濟學家李湛、創金合信基金首席經濟學家魏鳳春、中航基金副總經理兼首席投資官鄧海清、華夏基金首席策略分析師軒偉、博時基金首席權益策略分析師陳顯順、財通基金首席策略師王磊等公募首席，圍繞“科創板八條”各項關鍵政策，逐一進行深度解讀。

創金合信基金魏鳳春:“提質增效重回報”行動成效初顯，超八成科創板公司響應，經營質量提升，去年約七成公司營收增長。

招商基金李湛:對未盈利企業實施更高鎖定期配售比例，吸引了更多長期資本參與。更高配售比例補償了長鎖定期流動性風險，吸引保險、年金等耐心資本參與。

華夏基金軒偉:“科創板八條”通過定價機制改革、“白名單”篩選及長期資本引導，初步構建了“研究驅動定價、合規保障公平、耐心資本護航”的市場化發行生態。

中航基金鄧海清:政策實施近一年，科創板公司分紅總額近390億元，超200家公司發布回購計劃，回購金額占凈利潤比例達30%，大幅提升了投資者的持股體驗，投資者獲得感更強，也有力地提振了股價。

博時基金陳顯順:資金引導方面，科創芯片、人工智能等主題ETF擴容，通過指數編制優化，納入相關領域優質企業，引導資金精準投向重點領域。

財通基金王磊:認定標準的建立，有助于形成鼓勵創新、包容創新的市場環境，吸引更多社會資本投入到前沿科技領域，促進科技成果轉化和產業化，推動整個創新生態的建設。

吸引更多資本關注并投入前沿科技領域

促進創新生態完善

中國基金報記者:“科創板八條”政策要求“嚴把入口關，支持未盈利優質科技企業上市”。如何評價“輕資產、高研發投入”認定標準落地后對前沿科技企業的包容性提升？未盈利優質科技企業上市有何示范作用？

魏鳳春:未盈利優質科技企業上市，示范作用顯著:一方面向市場傳遞了對科技創新高度認可的信號，吸引更多資本關注并投入前沿科技領域，促進創新生態完善；另一方面，激勵更多企業加大研發，投身關鍵技術攻堅，帶動行業整體進步，推動新質生產力發展，助力我國在全球科技競爭中搶占高地。

王磊:前沿科技企業往往處于創新發展的初期階段，其核心競爭力在于技術創新和研發能力，而非傳統的重資產模式。例如，人工智能、生物醫藥等領域的科技企業，通常需要大量資金投入研發，以實現技術突破和產品創新，通過建立“輕資產、高研發投入”認定標準，精準識別這些企業的價值，為它們提供融資渠道，支持其持續發展。

認定標準的建立，有助于形成鼓勵創新、包容創新的市場環境，吸引更多社會資本投入到前沿科技領域，促進科技成果轉化和產業化，推動整個創新生態的建設。

軒偉:一般來講，前沿科技企業，如生物醫藥、人工智能、半導體等，通常具有以下特點:一方面，依賴技術、人才和知識產權而非重資產投入，因此傳統財務指標難以反映其真實價值；另一方面，公司需持續“燒錢”進行技術突破，短期盈利非首要目標，但長期可能產生顛覆性創新。因此，此標準通過弱化盈利和資產規模要求，強化對研發強度、技術壁壘等“硬科技”指標的考核，避免了“唯利潤論”對創新企業的“誤傷”。

對于未盈利優質科技企業上市，其帶來的示范作用是多層次、系統性的，其影響不僅體現在單個企業層面，更通過資本市場的傳導機制輻射到整個創新生態、產業格局乃至國家戰略層面。

機構重視研究、嚴謹報價

規范了詢價行為

中國基金報記者:政策試點“3%高價剔除比例”，完善科創板新股配售安排。新股發行定價合理性是否顯著改善？網下投資者“白名單”制度對規范詢價行為發揮了什么作用？對未盈利企業實施更高鎖定期配售比例，是否吸引了更多長期資本參與？

李湛:新股發行定價合理性顯著改善?，F行“3%高價剔除比例”抑制非理性報價，意味著更多高報價將會被剔除，相關機構也將失去網下配售的資格，進而錯失新股投資機會。反過來講，將倒逼機構更加重視新股研究，嚴謹報價，而像“博入圍”報價、“重策略輕研究”、盲目報高價等行為或不再有市場。如此，科創板新股發行價格或將變得更加合理。

鄧海清:科創板試點“3%高價剔除比例”后，報價區間顯著擴大，有效約束非理性報價。網下投資者“白名單”制度通過對網下專業機構投資者過往參與首發證券網下詢價和申購業務情況進行分類管理，引導投資者理性合規進行報價，有效地規范了詢價行為。例如，2024年科創板新股發行市盈率中位數降至79倍，低于改革前水平。

陳顯順:定價合理性:試點“3%高價剔除比例”，對新股發行定價合理性有一定改善。減少了極端高價報價干擾，使定價更反映企業真實價值，但因市場復雜性等因素，改善效果并非十分顯著，仍需持續觀察和完善。

“白名單”作用:網下投資者“白名單”制度規范了詢價行為。篩選出合規、專業的投資者，提高詢價質量，抑制不合理報價，增強市場定價有效性和穩定性，促進合理定價機制形成。

資本參與:對未盈利企業實施更高鎖定期配售比例，一定程度上能吸引長期資本參與，激勵長期投資者基于企業中長期價值投資，篩選出耐心資本，但因市場風險偏好等因素，吸引效果有待進一步提升，目前尚未形成大規模長期資本涌入態勢。

對高估值研發型標的包容性顯著提升

中國基金報記者:“科創板八條”明確“提高估值包容性，支持收購未盈利硬科技企業”。產業鏈并購案例如何體現對高估值研發型標的包容性？股份分期支付、定向可轉債等新工具在交易中的應用情況如何？

魏鳳春:在產業鏈并購中，對高估值研發型標的包容性顯著提升。諸多案例摒棄傳統單一盈利指標衡量，借鑒國際通行的多元估值體系，如市場法、收益法等，因技術實力雄厚、市場前景廣闊等，認可其未來潛力，給予高估值。如國內半導體并購案，即便標的未盈利，但因核心技術稀缺，也獲得較高溢價。

李湛:產業鏈并購案例通過以下幾方面體現對高估值研發型標的包容性:一是未盈利硬科技標的收購常態化，“科創板八條”明確支持科創板公司收購未盈利硬科技企業，政策落地后多個案例突破傳統估值限制。二是差異化估值與市場化博弈，此前的一宗收購案例，標的評估值為10.6億元，但對財務投資者差異化定價達16.2億元，而對創始團隊定價僅為8.7億元。這種設計既滿足國資保值要求，又尊重創始團隊長期綁定意愿，體現了估值包容性的精細化操作。

鄧海清:科創板支持收購未盈利硬科技企業，2025年新增20單重大資產重組，交易金額超320億元。對高估值研發型標的政策包容性更高，給予的估值更具有激勵性，估值方法更加合理。股份分期支付、定向可轉債等新工具在促進并購的過程中起到了推動作用，例如，分期支付可以緩解企業現金流壓力，提高企業并購能力；定向可轉債降低了估值爭議，有利于促進交易達成。

新增48只科創板ETF

上市并募集資金338億元

中國基金報記者:政策提出豐富科創板指數、ETF品類及ETF期權產品?？苿撔酒?、人工智能等主題ETF的擴容如何引導資金精準投向重點領域？ETF期權等創新工具的對資本市場有何積極作用？

陳顯順:資金引導方面，科創芯片、人工智能等主題ETF擴容，通過指數編制優化，納入相關領域優質企業，引導資金精準投向重點領域。投資者借ETF可便捷投資，資金流向有技術優勢和發展潛力的企業，促進重點領域產業發展和技術創新。

創新工具作用方面，ETF期權等創新工具對資本市場有積極作用，增加投資策略和風險管理工具，提高市場流動性和定價效率，吸引更多投資者參與，完善市場生態，助力資本市場更好地服務實體經濟和科技創新。

軒偉:一方面，自“科創板八條”實施以來，新發布科創綜指、科創200指數、科創板芯片設計指數等13條科創板指數，總數達到29條，覆蓋寬基、策略、行業主題等各類型。新增科創板新能源、人工智能等48只交易型開放式指數基金，上市并募集資金338億元?？苿撝黝}ETF緊密跟蹤相關指數，有助于形成聚焦效應，精準高效引導資金直達科技創新和新質生產力發展的重點領域。另一方面，作為上市僅2年的創新投資工具，科創50ETF期權交易更加活躍。

李湛:“科創板八條”出臺以來，圍繞硬科技的主題ETF持續擴容，成為資本市場引導資源向關鍵領域聚集的重要機制，資金結構也出現積極變化。以2025年一季度為例，私募機構共買入33只新上市科創主題ETF，占比超過三成，顯示出專業機構對這些工具的認可。ETF的低成本、透明度高、分散風險等特征，使其既適合中小投資者參與，也便于長期資金配置，為科技企業構建了穩定的資金支持渠道。ETF產品體系的完善，正在推動資本市場更有力地服務“新質生產力”的培育與壯大，形成科技、產業與金融的良性互動。

魏鳳春:在數字化與工業化融合時代，科創芯片、人工智能等主題ETF擴容，精準引導資金流向重點領域。其聚焦前沿產業，以標的篩選和權重設置，匯聚資本，如科創AI ETF持倉凸顯產業核心企業，助力資金直達關鍵環節，契合產業大趨勢。

ETF期權等創新工具意義重大，一方面能夠提升市場定價效率，借收益結構非線性等特點，催生多元投資策略，優化資源配置；另一方面能為投資者提供風險管理手段，穩定市場波動，吸引長期資金，促進資本市場服務實體經濟，推動新質生產力發展。

2024年科創板現金分紅總額達386億元

超290家公司分紅比例超30%

中國基金報記者:政策要求深入實施“提質增效重回報”行動，目前成效如何？高研發企業如何協調分紅承諾與持續投入需求？

李湛:第一，上市公司質量與投資者回報雙提升。超八成科創板公司發布“提質增效重回報”行動方案，科創50指數、科創100指數成份股公司實現全覆蓋。2024年科創板現金分紅總額達386億元，超290家公司分紅比例超30%；回購金額上限超350億元，增持金額近90億元。中期分紅、注銷式回購及資本公積轉增股本等措施進一步優化投資者回報。

第二，研發投入與創新成果顯著?？苿摪迤髽I研發投入中位數達12%，超A股平均水平，部分企業研發占比超15%。

陳顯順:行動成效上，“提質增效重回報”行動有一定成效。部分企業提升經營質量和效率，加強投資者回報意識，如提高分紅比例、優化信息披露等。

協調方式上，高研發投入企業可通過合理規劃研發投入和分紅政策協調需求。根據研發階段和資金需求，制定彈性分紅計劃，如研發初期少分紅或不分紅，聚焦投入；取得階段性成果、現金流穩定后適當提高分紅，平衡股東短期回報與企業長期發展。

鄧海清:政策實施近一年，科創板公司分紅總額近390億元，超200家公司發布回購計劃，回購金額占凈利潤比例達30%，大幅提升了投資者的持股體驗，投資者獲得感更強，也有力地提振了股價。面對分紅承諾與持續投入需求的矛盾，高研發企業應動態調整分紅比例，同時實施股權激勵，將高管利益與企業長期發展掛鉤，降低企業現金流壓力。

魏鳳春:“提質增效重回報”行動成效初顯，超八成科創板公司響應，經營質量提升，去年約七成公司營收增長。高研發企業可采用靈活分紅策略，如根據項目階段性成果情況適度分紅；或設“分紅儲備金”，平衡分紅與投入；還能借鑒股權分紅，綁定員工與企業利益，兼顧短期回報與長期研發需求，實現可持續發展。

為創業板及北交所的投融資

綜合改革提供重要借鑒

中國基金報記者:政策定位“試驗田”經驗將向其他板塊推廣?？苿摪宀①徶亟M機制優化經驗，對創業板或北交所投融資綜合改革有何借鑒意義？

軒偉:科創板作為資本市場改革的“試驗田”，其在并購重組領域的機制優化經驗，為創業板及北交所的投融資綜合改革提供了重要借鑒。

陳顯順:科創板并購重組機制優化經驗對創業板有借鑒意義。如提高估值包容性，支持收購未盈利企業，可助力創業板企業產業鏈整合；多元化支付工具應用經驗，能為創業板企業并購提供更多財務策略選擇，激發市場活力，促進產業升級。

鄧海清:科創板并購重組改革的核心經驗在于高效審核、工具創新、包容監管、跨板塊協同及風險防控等方面。創業板和北交所可結合自身定位，借鑒科創板并購重組機制優化經驗，進一步優化制度設計。未來，隨著并購重組支持政策深化，多層次資本市場體系將更高效服務于新質生產力發展。

校對:紀元

制作:小茉

審核:木魚

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