中信證券明明點評8月美國非農數據：就業增長重回放緩趨勢，緊縮的緊迫性有所

溫明明債券研究團隊

核心觀點

美國8月非農數據顯示，盡管勞動力市場表現超預期，但就業增長放緩勞動力市場仍然緊張，居民實際收入下降，生活成本上升，服務業需求仍處于修復階段，這也是美國就業市場保持韌性的原因8月份就業人口全面增加，但核心支撐的服務業增長放緩就業意愿大幅上升，就業市場緊張程度邊際緩解，薪資增速邊際回落美聯儲9月加息的判斷仍需等待8月通脹數據的披露

數據:美國勞工部公布的數據顯示，美國8月非農就業人數經季節調整后增加31.5萬人，預期增加29.8萬人前值由52.8萬下調至52.6萬，8月失業率3.7%，預期3.5%，前值3.5%，8月平均月時薪同比增長5.2%，預期增長5.3%，前值為5.2%，平均時薪環比增長0.3%，預期增長0.4%，前值為0.5%，8月勞動參與率62.4%，前值62.1%

雖然勞動力市場表現超出預期，但就業增長放緩美國8月季調后非農就業人數增加31.5萬人，略高于預期的29.8萬人，失業率升至3.7%，為2022年1月以來首次上升失業率上升主要是因為一些人已經回到勞動力市場，但還沒有找到工作如果失業率單月上升在0.3%以內，并不意味著就業市場開始惡化總體而言，就業市場在8月份表現強勁，但回到了7月份之前的疲軟態勢

勞動力市場仍然緊張，居民實際收入下降，生活成本上升，服務業需求仍處于修復階段，這也是美國就業市場保持韌性的原因2020年2月后，由于新冠肺炎疫情的蔓延，一些人無法或不愿工作，移民人口減少，提前退休人口增加很多人退出了勞動力市場，還沒有完全回歸，所以勞動力市場持續供不應求目前美國職位空缺數仍在高位運行，當周首次申請失業救濟人數仍處于歷史低位貝弗里奇曲線在疫情后的急劇偏移也反映了疫情后美國就業市場的緊張程度急劇上升目前，在經濟放緩和高通脹的背景下，居民實際收入的負增長促進了居民重返勞動力市場的意愿在供給方面，服務業的彈性仍然支持新增非農就業的強勁增長

就業全面增加，服務業增長放緩從行業來看，對美國8月份新增非農就業人數貢獻較大的行業來自專業和商業服務業，醫療保健和零售業整體來看，服務業仍支撐非農就業強勁增長，但服務業招聘需求出現放緩跡象，或因暑期出游旺季已過，經濟活動放緩目前，大部分行業的非農就業人數已經恢復到疫情前的水平

就業意愿大幅上升，薪資增速小幅回落勞動參與率顯著上升并高于預期，反映出就業市場緊張狀況的邊際緩解目前居民生活成本大幅上升，實際收入負增長，工資快速增長最近，就業人員重返勞動力市場的意愿有所增加平均時薪增長率已從上月高點回落雖然環比增速小幅放緩，但同比增速依然較高二季度非農單位人工成本同比再創新高在就業市場仍然非常緊張的背景下，未來工資和物價螺旋式上漲的風險不容忽視短期薪酬增長預計難以大幅下降，這也將構成核心服務通脹和整體通脹的粘性

8月非農數據反映通脹風險邊際下降，美聯儲緊縮預期下降8月份新增非農就業人數重回7月前的放緩趨勢，薪資增速也回落至7月前的環比增速美聯儲緊縮對就業市場需求的抑制可能開始顯現雖然8月失業率上升0.2%，但從歷史上看，失業率處于低周期時，往往會經歷一個低震蕩期，月度變化并不代表未來方向如果未來失業率從周期性低點上升0.3%或更多，那么我們需要更加關注變化是否會轉變為趨勢性增加8月非農數據披露后，市場加息預期降溫目前我們認為，對美聯儲9月加息的判斷仍需等待8月通脹數據的披露如果通脹沒有超出預期，9月加息50個基點的概率可能會更高如果通脹超出預期，9月份有可能加息75個基點

主體

數據

美國勞工部公布的數據顯示，美國8月非農就業人數增加31.5萬人，預期增加29.8萬人前值由52.8萬下調至52.6萬，8月失業率3.7%，預期3.5%，前值3.5%，8月平均月時薪同比增長5.2%，預期增長5.3%，前值為5.2%，平均時薪環比增長0.3%，預期增長0.4%，前值為0.5%，8月勞動參與率62.4%，前值62.1%

評論

雖然勞動力市場表現超出預期，但就業增長放緩。

從非農就業人數變化來看，美國8月非農就業人數經季節調整后增加31.5萬人，略高于預期的29.8萬人，失業率升至3.7%，為2022年1月以來首次上升同時，7月非農人數從52.8萬人增加到52.6萬人，6月非農人數從39.8萬人增加到29.3萬人，6月和7月合計減少10.7萬人失業率上升0.2%至3.7%，高于預期和前值3.5%這是自2022年1月以來失業率首次上升8月份美國新增非農就業人數略高于市場預期失業率上升主要是因為一些人重返勞動力市場，但尚未找到工作低于0.3%的月度失業率增長并不意味著就業市場開始惡化總體而言，就業市場在8月份表現強勁，但回到了7月份之前的疲軟態勢

勞動力市場仍然緊張，居民實際收入下降，生活成本上升，服務業需求仍處于修復階段，這也是美國就業市場保持韌性的原因2020年2月后，由于新冠肺炎疫情的蔓延，一些人無法或不愿工作，移民人口減少，提前退休人口增加很多人退出了勞動力市場，還沒有完全回歸，所以勞動力市場持續供不應求目前，美國的職位空缺數量仍在高位運行一個失業人員對應兩個職位空缺，當周首次申請失業救濟人數仍處于歷史低位貝弗里奇曲線在疫情后的急劇偏移也反映了疫情后美國就業市場的緊張程度急劇上升目前，在經濟放緩和高通脹的背景下，居民實際收入的負增長促進了居民重返勞動力市場的意愿在供給方面，服務業的彈性仍然支持新增非農就業的強勁增長

就業全面增加，服務業增長放緩。

從行業來看，對美國8月份新增非農就業人數貢獻較大的行業來自專業和商業服務業，醫療保健和零售業具體來看，美國8月份專業和商業服務業新增就業崗位6.8萬個，成為8月份新增非農就業崗位最多的行業，醫療衛生保健業新增就業人數4.8萬人，為第二大行業，零售業新增從業人員4.4萬人，為第三大行業

從行業數據來看，8月份，專業和商業服務業新增就業崗位主要來自計算機系統設計及相關服務業，管理和技術咨詢服務業，建筑和工程服務業，科學研究和開發服務業衛生保健就業:新增就業主要來自醫生，醫院，護理和住宿護理機構零售業新員工主要來自百貨商店，食品飲料商店，健康和個人護理商店以及建筑材料和花園用品商店

整體來看，服務業仍支撐非農就業的強勁增長，但服務業招聘需求出現放緩跡象雖然服務業仍然是新增非農就業的核心支撐產業，但在8月份有所放緩，要么是因為暑期出行旺季已過，經濟活動放緩目前，大部分行業的非農就業人數已經恢復到疫情前的水平但由于疫情的周期性波動和疫情傳播對休閑酒店業的高度抑制作用，休閑酒店業與疫情前水平仍有一定距離，未來休閑酒店業的招聘需求仍有一定提升空間

就業意愿大幅上升，薪資增速小幅回落。

勞動參與率顯著上升并高于預期，反映出就業市場緊張狀況的邊際緩解美國8月勞動參與率錄得62.4%，高于預期62.2%，前值62.1%目前，在居民生活成本大幅上升，實際收入負增長，薪酬快速增長的背景下，就業人員近期重返勞動力市場的意愿有所增強

平均時薪增速已從上月高點回落，工資和物價螺旋式上升的風險依然較高，雖然邊際下降平均時薪環比0.3%，低于前值0.5%，低于預期0.4%8月環比增速與二季度一致，平均時薪同比增長5.2%，低于預期的5.3%，與前值持平目前，在7月份大幅上漲后，第二季度薪資增速回落至此前的0.3%雖然環比增速小幅放緩，但同比增速依然較高，二季度非農單位勞動力成本再次創新高在就業市場仍然非常緊張的背景下，未來工資和物價螺旋式上升的風險不容忽視短期薪酬增長預計難以大幅下降，這也將構成核心服務通脹和整體通脹的粘性

美聯儲緊縮政策對就業市場的影響已經初見成效。

8月非農數據反映通脹風險邊際下降，美聯儲緊縮預期下降8月份新增非農就業人數重回7月前的放緩趨勢，薪資增速也回落至7月前的環比增速美聯儲緊縮對就業市場需求的抑制可能開始顯現雖然8月失業率上升0.2%，但從歷史上看，失業率處于低周期時，往往會經歷一個低震蕩期，月度變化并不代表未來方向如果未來失業率從周期性低點上升0.3%或更多，那么我們需要更加關注變化是否會轉變為趨勢性增加8月非農數據披露后，市場加息預期降溫目前我們認為，對美聯儲9月加息的判斷仍需等待8月通脹數據的披露如果通脹沒有超出預期，9月加息50個基點的概率可能會更高如果通脹超出預期，9月份有可能加息75個基點