短期償債能力未明顯改善2021年三季度產業類發行人財務表現分析》的報告

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中誠信國際信用評級有限責任公司研究院最近幾天發布題為《盈利能力修復放緩，短期償債能力未明顯改善——2021年三季度產業類發行人財務表現分析》的報告報告認為，2021年以來受益于我國宏觀經濟的持續復蘇，產業類發行人經營情況隨之改善但自二季度以來經濟復蘇趨勢走弱，供給和需求端都出現明顯的復蘇乏力現象，微觀主體面臨市場需求與成本的雙重壓力在此背景下，三季度產業類發行人利潤增速進一步放緩，經營獲現能力修復不及前期，疊加籌資環境結構性緊縮及短債壓力小幅上升，2021年三季度產業類發行人短期償債指標尚未明顯改善

從產業債發行人整體財務表現來看，報告指出，年內實現盈利的發行人數量占比持續維持在85%以上，多數發行人盈利能力有所修復，三季度凈資產收益率中樞也有所上移但修復程度較前期明顯放緩，前三季度產業類發行人整體凈利潤增速較上半年進一步下降至45%從凈資產收益率分布上看，頭尾部發行人數量占比均呈現不同程度的增加，盈利能力修復分化態勢進一步顯現，尾部發行人盈利依舊承壓從資本債務結構來看，產業類發行人杠桿整體水平維持平穩，年內產業類發行人平均資產負債率維持在60%左右水平，加杠桿，降杠桿的發行人約各占半數資產負債率分布方面，發行人逐漸向中等杠桿水平集中

報告同時指出，多數行業短期償債能力呈現有所弱化，需關注短期內融資情況及尾部高負債發行人的兌付情況。

對于周期性行業，報告指出，在下游行業需求迅速回升疊加大宗商品價格上漲的推動下經營情況持續回暖，煤炭，鋼鐵和有色金屬行業盈利能力均呈現不同程度的修復?！斑@次的規范要求其實是會計處理問題，并不是法律問題。如果只是上報前清理無效，在報告期內其他時間有效的對賭協議，按照會計準則需要做相應的會計處理，而大多數公司并沒有這么處理，相當于是默認了自始無效。所以審核時才提出要求，確認整個對賭協議自始無效，不能用默認的方式?！鼻百Y深投行人士王驥躍對21世紀經濟報道記者指出。。

同時，得益于經營情況的回暖，盈利能力的修復，多數周期性行業企業經營活動現金流呈現金流入狀態，但籌資活動現金流表現分化煤炭行業外部融資明顯改善，有色金屬籌資現金流修復不及前期，鋼鐵行業籌資活動現金流弱化

在此背景下，發行人短期償債能力修復呈現差異化特點未來在雙碳目標約束下，伴隨著產能限制，資源行業消費變動以及保供穩價政策效果的逐漸顯現，或對周期性行業發行人盈利水平造成一定影響

對于房地產行業，報告認為，2021年前三季度，在地產調控政策趨嚴的影響下，發行人盈利能力分化受外部融資空間收窄影響，行業內半數發行人貨幣資金規模同比下降盡管地產行業短期債務總額同比收縮，但超過半數發行人短期債務占比上升，債務期限結構短期化

報告認為，汽車行業發行人盈利能力持續改善，2021前三季度，凈利潤同比增長的發行人數量占比，實現盈利的發行人占比均同比增長經營活動現金流表現繼續修復，但籌資活動凈現金流表現弱化發行人短期債務壓力有所增加，超過半數發行人短期債務規模上升，汽車行業發行人短期償債能力有所弱化，近六成發行人貨幣資金/短期債務同比下降伴隨著國內汽車行業需求進一步釋放，行業景氣度有望繼續回升，發行人盈利情況和償債能力長期來看或將改善，仍需關注短期內汽車行業發行人籌資活動的恢復情況對償債能力產生的影響