十月資金缺口近1.2萬億！降準？繼續OMO操作？央行該何去何從？

日前，央行繼續等額投放6000億MLF，隨后受到雙節因素和居民提現需求上升的影響日前，逆回購量增加，即在2月4日至2月7日啟動14天的逆回購后，重啟14天的逆回購為保持季度末流動性穩定，央行連續7個工作日維持逆回購14天

月末，央行凈逆回購量有所放大，以滿足跨季資金需求。

對此，業內人士表示，央行14日重啟逆回購操作，受限于8月資金端持續金融抽水，銀行間超儲率降至0.9%同時，9月是財政支出的大月份，但政府債發行量較大，疊加了兩段資金的需求央行加大對市場的投入，只是為了緩解資金的短期收緊結果，而不是寬松原因

具體來看，9月13日至9月18日，央行公開市場逆回購投放2400億元，到期逆回購投放500億元，MLF投放6000億元，到期MLF投放6000億元，該周逆回購凈投放1900億元9月22日至9月24日，央行公開市場逆回購投資3600億元，逆回購到期900億元本周逆回購凈額2700億元

近兩周凈逆回購量的擴大，有效對沖了政府債券發行帶來的資金缺口，滿足了跨季資金需求，市場有望跨季平穩運行這也使得逆回購的存量上升至2月中旬以來的最高水平，接近春節假期前的存量水平，10月假期后到期的逆回購金額相對較大

10月資金缺口近1.2萬億元，長期流動性有望收緊。

根據海通證券研究報告，Q4的資金缺口預計為2.73萬億元10月份有5000億MLF到期，5000億政府債券凈融資，重疊納稅和十一國慶影響資金缺口近1.2萬億元，11，12月財政壓力相對較小

據地方債統計，2021年1月至9月27日，新增地方債28，161億，占全年新增債務額度44，700億的63.0%由于今年地方債券發行進度較晚，還剩下37%，即16，539億新發行地方債券未發行根據730政治局會議的要求，預計今年地方債務仍將全部還清，這將導致政府債券凈融資出現過度季節性，進一步加大流動性缺口

還有一個現象值得我們關注跨季基金不是很貴的情況下，跨年度基金價格快速上漲，反映出流動性預期收緊面對四季度大規模MLF續集的壓力和兌付需求，長期資金的預期并不樂觀，這已經反超了7月RRR斬的成績后續資金寬松狀態的維持有賴于中長期流動性的重新釋放，RRR降息的必要性不斷增強華創團隊分析道

從8月份的經濟數據來看，經濟下行壓力很大根據國家發改委發布的《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，上半年部分地區能耗強度有所上升限電限產已成為各地實現目標要求的重要工具短期能源消耗受到控制或生產持續受到干擾疫情反復也使消費復蘇不確定，房地產調控對房地產投資的制約短期內難以緩解

降低標準繼續OMO操作

東方王金城青提出:為了加大對實體經濟的支持力度，央行可能在四季度再次實施RRR降息，在累積效應下，一年期LPR的降價幅度可能在0.05—0.1個百分點之間這將有效帶動企業貸款利率更快下行，刺激實體經濟融資需求，對緩解小微企業融資難題有立竿見影的效果

可是，一些機構對中小企業需要的結構性政策持有不同的觀點，像RRR減債這樣的整體政策工具無法解決結構性問題對于實體經濟的支持，再融資的效果優于MLF，MLF的效果優于RRR減持由于RRR減產，資金流動不受控制并可能進一步推高通脹壓力

因此，RRR還原的概率越來越小解決短期資金波動，央行可以依靠OMO操作

日前，央行召開視頻會議，推進常備貸款便利化操作模式改革會議指出，SLF利率是貨幣市場利率走廊的上限，推動了常備貸款便利化操作模式改革，穩定了市場預期，增強了銀行體系流動性穩定性，保持了貨幣市場利率平穩運行會議還強調落實3000億元小額再融資政策，表明結構性寬信貸加快，社會融資增速有望企穩推進常備貸款改革便利化運營模式或成為降低RRR減持概率的信號