航發動力發布117億元大額現金管理公告銀行可合理推測市場預期的大額預付款

國信證券發布研究報告稱，航發動力預計凈利潤2021—2023年分別為17.22/22.99/29.68億元，同比增速為50/33/29%當前股價對應PE=99/74/57x，給予買入評級

事項:最近幾天，中國航電股份有限公司收到《關于中國航發動力股份有限公司工程與管理數據中心建設項目竣工驗收的批復》，表示公司工程與管理數據中心建設項目已通過竣工驗收，達到項目建設目標。

國信證券的要點如下:

航空發動機動力是國內唯一能夠研發渦噴，渦扇，渦軸，渦槳，活塞等全譜軍用航空發動機的企業，也是航空動力整體上市的唯一平臺，其稀缺性不言而喻目前，以先進戰斗機為代表的我軍空軍裝備已進入快速裝彈裝彈階段航空發動機作為核心子系統，將與飛機平穩交付同步加速，奠定了公司近兩年業績增量，尤其是Q2單季度下游飛機平臺樂觀增長下有望出現的業績拐點信號

同時，航空發動機的使用壽命與飛機平臺不同作為一種消費屬性，伴隨著飛機平臺庫存基數的快速增加，需要周轉和補貨的發動機數量會更快增加，其長期增長勢頭會更強目前，作為航空發動機產業鏈的鏈長，其民航發動機供應鏈的空間也是巨大的

航電是國內唯一的全譜軍用航空發動機整體上市平臺，其稀缺性不言而喻

航空發動機動力在整個發動機制造業中處于壟斷地位是國內唯一一家渦扇，渦軸，渦槳，活塞等全譜軍用航空發動機企業，也是唯一一家航空動力整體上市的平臺也是國際上少數能夠自主研發航空發動機產品的企業之一公司擁有渦噴，渦扇，渦軸，渦槳等各類軍用航空發動機的生產能力，是國內唯一的主戰飛機國產發動機供應商

新中國成立后，我國航空發動機的研發是在空白的基礎上發展起來的從最初的修理，仿制，改進和改裝，到高性能航空發動機的自主設計和制造，走過了一條非常艱難的發展道路經過60多年的發展，已建立起較為完整的發動機研制生產體系，具備渦槳，渦噴，渦扇，渦軸等發動機的系列研制生產能力

目前，國產渦扇—10已經在殲—16，殲—20等主戰飛機上組裝實現自主化運輸機方面，WS—20已經開始小批量生產，運—7，運—8等運輸機使用的渦槳發動機全部國產化直升機方面，伴隨著智—9，智—8，智—10等整體技術的成熟，在引進的基礎上實現了渦軸—8，渦軸—6，渦軸—16發動機的系列化發展，為國內快速擴張的直升機機隊提供了可靠的動力源由于航空發動機動力的稀缺性和壟斷性，航空發動機制造長期積累的壁壘極高

作為飛機的重要組成部分，伴隨著飛機的順利交付，航空發動機有望進入拐點

據《航空報》報道，航空工業集團實現了十四五開局之年2323的上半年目標，實現營業收入同比增長26.1%，利潤同比增長41.4%，凈利潤同比增長44.7%，營收和效益指標實現兩位數增長，經濟指標和產品交付實現雙過半。

作為飛機重要組成部分航空發動機的唯一供應商，該行預測上半年航空發動機交付進度滯后，但也在同步加速可以推測，航空發動機單季度的性能也有望同步提升與過去兩個季度相比，Q2單季度業績有望出現拐點

前期，航發動力發布117億元大額現金管理公告，銀行可合理推測市場預期的大額預付款已收到客戶長期合同和預付款的實施對支持企業非常有利除了可觀的利息收入之外，過去產業鏈上飽受詬病的現金流和交付確認，也有望大幅提升，生產調度和產能利用效率也將大幅提升我們期待航電年中報告預付賬款，合同負債等科目的突出表現

作為國內唯一的航空發動機總裝廠，占最大比重的公司航空發動機制造及衍生產品將保持快速增長，未來三年增速有望復合增長20%同時，伴隨著產品規模的不斷擴大，單位成本將下降，毛利率水平有望穩步提升占比較小的外貿分包生產和非航空產品業務保持穩定或略有下降受益于整體毛利率的航空發動機制造業務將繼續穩步上升，而期間費用比例在人員規模和大額預付款方面將繼續下降，凈利潤率也將穩步上升

風險提示:武器裝備交付不及預期，產品質量不及預期，將導致維修費用增加