高檔酒“以價補量”難掩增長乏力，伊力特2024年業績雙降，一季度突增超億

在新疆，白酒企業伊力特有著“塞外茅臺”之稱，然而公司近年的營收卻在每年的“一減一增”中，呈現出增長乏力之勢。2024年，公司業績時隔一年后又出現雙降:營收同比下滑1.27%至22.03億元，與公司于2024年初設定了全年30億元的銷售目標相差甚遠，歸母凈利潤則大幅下滑15.91%至2.86億元。

證券之星注意到，伊力特近年通過產品結構優化和渠道改革，在高檔化路徑上取得階段性成果，但背后隱現增長瓶頸。2024年公司高檔酒收入同比增長4.27%至15.29億元，噸酒價格呈現增長的同時，銷量卻出現雙位數的負增長。這種“以價補量”模式依賴品牌溢價能力，而伊力特同期銷售費用同比激增25.13%，其中廣告促銷費用占比超七成，導致利潤承壓，2024年第三和第四季度更現業績雙降。

三費高企，高檔酒銷量下滑

伊力特的產品線覆蓋高、中、低檔，高檔酒包括伊力王酒、壹號窖、伊力封壇、伊力老窖系列，中檔酒包含伊力老陳酒和伊力特曲系列，低檔酒包括伊力大曲和伊力春系列。

近年來，伊力特通過優化產品結構以及2021年收回伊利王自營權，來自高檔酒的收入占比持續攀升，由2016年的54.1%提升至2024年的69.4%。報告期內，公司高檔酒的收入同比提升4.27%至15.29億元。

高檔酒收入規模增長背后，是公司在費用端的高投入。報告期內，公司銷售費用創下歷史新高，達到2.63億元，同比大幅上升25.13%，其中用于廣告宣傳、商超、促銷費的費用高達2億元，同比增長約26.58%，占銷售費用比重超過七成。

需要引起注意的是，公司高檔酒的銷量在報告期內出現了13.61%下跌，而上年同期高檔酒的銷量則呈現45.30%的增長，這也意味著，噸酒價格的提升，是伊力特高檔酒在銷量下滑時仍能通過“以價補量”實現收入增長的核心原因。證券之星梳理發現，通過開發高檔產品填補高檔價格帶，公司高檔酒噸酒價從2018年的13.17萬元/噸增長至2024年的25.49萬元/噸，其中2024年較上年同期增長約20.69%。

不過“犧牲銷量換價格”的路徑，其可持續性依賴于品牌力能否支撐長期高價以及費用投入與利潤增長的平衡。若未來銷量持續下滑或價格觸達天花板，可能面臨增長瓶頸。

此外，高檔酒收入的增長并未帶動全年收入的攀升。公司來自中檔酒和低檔酒的收入分別同比下滑8.17%和20.53%，全年銷量分別同比下滑6.47%和27.08%。從行業側看，2024年白酒行業中的頭部企業通過控量穩價、渠道改革和產品升級在存量市場中鞏固優勢，區域性企業則面臨庫存高企、費用增長等壓力，對于收入的下滑原因，伊力特表示，主要系2024年下半年市場動銷能力下降所致。

證券之星了解到，由于報告期內三項費用的增速超過了公司整體收入增速，導致公司利潤出現較大下滑，分季度看，2024年第三和第四季度，伊力特均呈現業績雙降，其中歸母凈利潤分別同比下滑:17.75%和59.64%。

值得一提的是，雖然費用高投入，但公司現金流卻并不充沛。證券之星發現，公司期末現金及現金等價物凈增加額為-2.14億元，且已連續5年為負值，截至報告期末，公司貨幣資金為3.66億元，應付債券金額高達2.6億元。而在今年一季度，收入下滑疊加稅金增加，致使公司經營活動產生的現金流量凈額大幅下降137.09%至-5919.34萬元。截至一季度末，公司貨幣資金為4.1億元，應付債券為0，但新增短期借款1.68億元，這也是公司自2014年以來首次新增短期借款。一定程度上也反映出，伊力特白酒創造現金流能力的不足。

疆內收入下滑疆外增收不增量

分地域看，疆內是伊力特的核心市場，方正證券在其研報中認為，疆內40億-50億元的白酒規模中，伊力特市占率達到50%以上。不過證券之星梳理發現，近年伊力特來自疆內的收入并不穩定，2021年至2024年，疆內收入規模分別為:14.16億元、11.29億元、16.97億元和15.98億元，其中2022年和2024年均呈現負增長。

據了解，由于南疆人口較多市場較大，消費檔次以中低檔為主，公司在南疆市場主要布局光瓶酒以鞏固疆內低檔市場防御。不過一方面疆內布局大眾消費的白酒品牌眾多，如肖爾布拉克、三臺、白楊等品牌，其會在百元以下價格段與伊力特展開競爭，另一方面，公司對低檔酒的要求是穩量，因為其近年不足2%的毛利率也難以為公司創造較高的盈利。

而能夠帶動疆內市場產品放量的是被公司寄予厚望的高檔酒，為此在產品端，伊力特2024年起逐步停止疆內包銷產品開發；在渠道端，公司將銷售模式調整為“經銷商+直銷+線上銷售”，收回了部分高檔產品的包銷權并轉為自營。

不過由于疆內受消費大環境影響有所承壓，公司高檔酒銷量不僅出現了下滑，且庫存量同比增加18969.42%，對此公司解釋稱，報告期內自營產品比重增加，同時為適應公司未來的銷售規劃，更好地滿足消費需求，公司也加大了自營產品的生產與存儲。

伊力特在疆外市場的拓展也在持續，2024年實現疆外收入5.7億元，收入同比增長16.66%，銷售量卻較上年同期下滑約5.84%，39.88%的毛利率也遠低于疆內58.31%的毛利率。公司表示，疆外市場以成都為基地，傾斜費用投入，通過特色贊助促銷，重點拓展京津冀、江蘇、山東、河南等省份。

公司在年報中表示，力爭2025年實現營業收入23億元，實現利潤總額4.05億元。而在今年一季度，公司營收同比下滑4.32%至7.96億元，利潤總額同比下滑7.2%至2.02億元，歸母凈利潤同比下滑9.29%至1.44億元。公司能否實現預期業績目標，仍存挑戰。(文/證券之星，作者