美股新股前瞻靠“泥水生意”起家，明成集團能否解除大客戶依賴癥？

近日，Ming Shing Group Holdings Limited 更新了招股書。該公司于今年6月向美國證券交易委員會(SEC)提交了首次公開募股(IPO)申請，擬以每股4美元的價格在納斯達克上市，總計募資1500萬美元。

2023年至今，盡管中概股赴美上市數量有所回暖，但在平均募資額、市值與首發市盈率方面仍然以中小企業為主，體現出無論是市場投資者還是上市公司本身都對IPO較為保守的態度。而值此“乍暖還寒時節”，明成集團選擇赴美上市，其基本面又能否說服投資者?

營收、凈利雙增 毛利率小幅下滑

明成工程有限公司成立于2012年，主要從事泥水工程(即需要將干的建材與水混合的建筑作業)，如抹灰工程、瓷磚鋪設工程、砌磚工程、地板找平工程和大理石工程，還包括部分小型裝修業務。

據智通財經APP了解，迄今為止，公司客戶主要為私營企業，包括私人住宅及商業建筑。公司私營項目的業主一般為物業開發商，而公司客戶一般為項目中的總承包商及泥水工程分包商;公司涉及公共項目的業務規模較小，主要涉及公共住宅開發、基礎設施和公共設施開發等，該部分業務的客戶主要為政府部門及法定機構聘用的總承建商。

據最新招股書數據，明成集團在截至2023年3月31日的12個月內錄得營收約為2187萬美元，相較去年同期的1438萬美元大幅增長了52%;凈利潤則從180萬美元增長了55%至279萬美元。

可以看出，自2021年至2023年的三年間，公司營收、利潤均以較高增速持續增長，總毛利率則保持相對穩定，相較去年同期的18.3%小幅下降至16%。

而在財務狀況方面，盡管公司現金及現金等價物從去年同期的21.78萬美元增長至32.4萬美元，流動負債總額卻錄得更加顯著的增加，從395.97萬美元增長約56%至618.16萬美元。截至2023年3月31日，公司未償還的銀行借款為532.21萬美元，其中一年內需償還的銀行借款為382.36萬美元。

具體分析業務進展，公司在截至2023年3月31日的財政年度中產生收入的項目數量從去年同期的16個增加至20個，中標率約為21.2%，相較去年同期的20.5%略有上升。其中，貢獻收入超過100萬美元的項目從3個增加至8個。此外，報告期內，公司錄得約77.25萬美元的政府補助，較去年同期增長約954.6%。

報告期內，公司的公共業務增速尤為顯著，從約203萬美元同比增長210.8%至631萬美元，受益于報告期內兩個大型公共項目的工程量增加;私營業務則同比增長約26.0%，增加約320.65萬美元，項目數量從去年同期的12個增加至14個。

而在毛利率方面，公司的公共業務與私營業務呈現出了截然相反的變化趨勢:公共業務的毛利率由去年同期的17.2%增加至37.4%，私營業務的毛利率則由去年同期的18.5%下降至7.3%。

成本方面，公司一般及行政開支同比增長了66.9%至85.56萬美元，主要系員工成本和其他費用增加。

據智通財經APP了解，從業務模式來看，明成集團主要通過客戶招標來獲得新業務，因此項目和規?？赡軙兄洺Ｐ缘牟▌?，從而影響公司的收入與利潤率。

而在客戶集中度方面，截至3月31日的2022財年和2023財年中，公司的前五大客戶分別占同期收入的約92.8%和93.4%，其中一位最大客戶則分別貢獻了23.6%和42.1%。對單一客戶的較大依賴使得公司業務存在未來大幅下滑的風險。

針對未來業務波動的風險，明成集團則在招股書中表示，將通過加大營銷力度的手段提升公司的品牌影響力與市場占有率，計劃中的營銷工作包括建立專門的宣傳網頁、在行業出版物上刊登廣告、贊助行業相關商業和慈善活動、分發宣傳材料等。

樓市復蘇不及預期 政策主導下半年建筑業需求

據招股書披露，明成集團項目工程所使用的原材料主要包括水泥、石灰、混凝土、骨料和沙子。截至2023年3月31日的財年中，公司收入成本約為1837.37萬美元，同比增加約56.3%;其中，材料成本由104.36萬美元增長約164.3%至275.88萬美元，主要由于公司業務規模有所擴大。

從整體市場走勢來看，以水泥為例，上半年水泥市場價格呈現先揚后抑的趨勢，一季度末國內基建發力帶動水泥市場需求上漲，二季度則受到新項目開工不足、傳統雨季及臺風季等影響，水泥價格顯著走跌。2023年1-6月，全國水泥產量95,300萬噸，同比增長1.3%，全口徑同比下降2.4%，水泥產量創下2012年來新低。

展望2023年下半年，水泥、混凝土、骨料等建筑用料的行情如何變化，關鍵還在于下游地產及基建行業的需求變化。

深入分析明成集團主要業務所在地香港，盡管2023年前五個月香港房地產價格出現了6.4%的反彈，顯示除了一些樂觀信號，但進入下半年，受全球經濟不明朗因素影響，香港經濟復蘇進度較預期更慢。

據智通財經APP了解，根據香港屋宇署數據，2023年7月份全港共有4個項目，合共128個私人住宅單位落成，較6月份的334伙減少近62%;而今年首七個月共有30個項目、涉及7684伙私宅落成，占香港差估署全年預測量約38.5%，并較去年同期的13195伙減少近42%，創下四年同期最少的紀錄。

在私營住宅市場方面，戴德梁行在2023年第三季香港房地產市場回顧展望中表示，受持續加息、股市承壓等不利因素影響，第三季住宅物業成交宗數不足9200宗，按季及按年分別跌25%和21%，住宅市場潛在買家觀望情緒濃厚。

就下半年情況而言，在市場低迷的當下，政策方面的風向將成為影響市場走勢的重要因素。近期有消息稱，港府已開始考慮放寬買家印花稅、從價印花稅(AVD)和額外印花稅(SSD)等政策，以便提振樓市并促進經濟復蘇。

而在公共部門方面，近年來香港各項公屋建設計劃進展順利，包括力求快速的簡約公屋建設、對北部都會區的開拓規劃等。根據2022年10月公布的施政報告，相關部門預計在5年內快速建成約3萬個簡約公屋，而最新數據顯示2023/24至2027/28年度五年期可以供應128800個公屋單位，加上3萬個簡約公屋單位最多達到158800個，比過往同期多了一半以上。

而作為建筑行業公司，除卻原材料成本、建筑業市場需求以外，明成集團還將受到勞動力成本的影響。在此方面，此前港府宣布將推出建造業和運輸業的“行業輸入勞工計劃”，配額上限為2萬名，其中建造業就占1.2萬名。預計該政策有望降低公司的人力成本。

總而言之，綜合產業鏈上下游及行業層面等各方面考慮，經濟復蘇與樓市回暖使得公司后續業績呈現謹慎樂觀的態勢，但仍要注意原材料成本、人力成本等或將拖累公司盈利水平進一步走低的因素。