廣發基金王瑞冬：做長期可積累的事追求相對市場的超額認知

王瑞冬，10年證券從業經歷，2.8年投資管理經驗，現任廣發基金價值投資部基金經理，管理廣發均衡價值、廣發穩健回報。曾任中國人壽資產管理公司醫藥研究員、廣發基金醫藥行業研究員。

所有的跑者都在努力提高跑步成績，所有的投資者都在努力獲得更好的回報，投資看起來像是與他人比賽，其實更多時候是一場不斷挑戰自我、突破自我的馬拉松。

作為一名跑步愛好者，廣發基金基金經理王瑞冬保持每周至少三次的跑步習慣，在長年累月的鍛煉中提升自己的體能和精神狀態。作為一名專業投資人，王瑞冬也堅持做長期可積累的事情，他在證券行業從業超過10年，管理公募基金近3年，期間不斷擴展自己的“能力圈”，提升自己對行業、企業中長期判斷的準確性，實現相對市場的超額認知。

銀河證券統計顯示，截至4月7日，王瑞冬管理的廣發均衡價值過去三年累計回報率為73.57%，同期滬深300指數的區間漲幅為11.04%。4月10日起，擬由王瑞冬管理的廣發核心競爭力開始發行。他希望尋找高質量成長的企業，幫助投資者分享企業核心競爭力孕育的豐碩果實。

慢就是快追求長期穩健回報

欲速則不達，長跑如此，投資亦是如此。作為一名熱愛跑步的基金經理，王瑞冬在接受中國證券報記者專訪時道出了投資與跑步之間的相通之處?！斑\動不一定會讓你快速瘦下來，但長期一定可以產生積累，提升體能和精神狀態。投資或許有一夜暴富的故事，但對絕大多數人來說，需要通過點滴積累來提升自己的認知水平，我們應該盡量做長期可積累的事情?！?/p>

這種積累始于王瑞冬求學階段。王瑞冬是一名不折不扣的“學霸”，本科就讀于清華大學生物科學系，碩士就讀于清華大學化學工程系，同時在北京大學輔修了經濟學的第二學位?？缟?、化學、經濟學的復合專業知識、日復一日的科研訓練、多學科的思維模式對研究大有裨益，比如生物方面的知識結構，讓王瑞冬在分析醫藥、化工企業時會更容易理解公司業務；而經濟學方面的知識積累，則便于其更深入地理解企業的商業模式。

2012年進入證券行業后，王瑞冬順理成章地成為醫藥研究員，他扎根醫藥行業，一干就是8年。醫藥是一個復雜又龐大的行業，商業模型和生態鏈條很全面，既有偏周期屬性的上游原料，也有偏技術創新的中游制造，還有貼近終端消費者的零售業和服務業。對于商業模式不同的企業，研究框架和研究方法也大相徑庭。王瑞冬介紹，比如研究原料藥需要周期品的思維，低值耗材需要制造業成本領先的思維，創新藥需要科技創新的思維，連鎖藥房需要零售業坪效周轉的思維，連鎖?？漆t院需要服務業的思維。從這個角度看，醫藥行業的研究看似與其他行業的研究跨度很大，但不同子行業的底層商業模型與其他很多行業是共通的，這也使得他能夠快速切入其他行業的研究，并比較快地拓展自己的“能力圈”。

2020年5月，王瑞冬開始獨立管理產品。延續他在研究期間一絲不茍的風格，他在投資中也選擇穩扎穩打，追求長期穩健的回報?！百Y產管理行業長期空間非常大，如果一個產品長期回報穩定、回撤又比較低，對很多客戶來說都是有價值的?！蓖跞鸲f，A股長期ROE是9%-10%，長期跑贏市場的主動權益基金，年化收益率大概率會比9%-10%更高一些。但是，較大的市場波動往往令客戶難以長期持有，從而無法真正獲得良好的回報。要讓客戶有比較好的投資體驗，控制回撤和追求收益同樣重要。

基于此，王瑞冬的理念是以合理或者低估的價格買入高質量的成長股，賺企業成長的錢。他認為，要賺企業成長的錢，有兩個重要條件，一是不能買太貴，二是不能買在周期高點或周期下行的趨勢中。2020年他接手管理廣發均衡價值時，并沒有優先配置自己熟悉的醫藥股，而是配置了食品飲料，原因就在于醫藥行業優質公司的估值比較高，不符合他對估值的要求。事后來看，他避開了醫藥板塊的大幅波動，而食品飲料則為其組合貢獻了可觀的超額收益。

數據顯示，2020年和2021年，廣發均衡價值的上漲彈性大于同類基金、比滬深300指數要高，收益獲取能力得到印證。2022年，滬深300指數跌幅超過20%，該基金凈值僅小幅下跌不到8%，展現了良好的風險控制能力。

把握節奏聚焦高ROE行業和公司

投資和跑步的共性除了長期性，保持好的節奏也很重要。就如跑步時若偏離方向就不能抵達終點，投資中如果不能選到優質的公司，也難以畫出穩健向上的凈值曲線。

王瑞冬希望通過自己的研究，尋找那些高質量成長的企業，高質量成長意味著有長期較高且穩定的ROE水平，可以不依賴股權融資或財務杠桿實現持續穩健的利潤增長?！拔覍境砷L的質量要求比較高，這種質量一方面體現為企業是內生增長驅動，而非低效融資擴張，另一方面是企業的成長性能夠持續，而不是大幅波動?！?/p>

在選股上，他會選擇具備核心競爭力的企業，他認為，長期來看，具備競爭優勢的企業會有更強的抗風險能力，在行業周期波動時具備經營韌性。如果一家公司在行業逆境中比同業有更強的經營韌性，這樣的企業通常是具備核心競爭力的。一般來說，企業的核心競爭力通常來自品牌、專利、專營權、成本領先、網絡效應、高客戶轉換成本等方面，符合上述特點的企業都可能維持長期較高的ROE水平。

以ROE為投資中的錨，王瑞冬的組合主要涵蓋三類企業:一是歷史高ROE的白馬成長股，這類資產適合在估值分位數不高的時候作為底倉；二是ROE邊際改善的黑馬成長股，這些公司可能因為拓展新業務或者其他原因短期ROE處于低谷，但未來會邊際改善；三是ROE高，增長緩慢，但估值處于底部，具備一定分紅收益率的價值股，這一類公司占組合的比重不會太高，通常會在前兩類公司缺乏機會的時候才會納入。

保持樂觀權益市場或震蕩上行

從2012年入行到現在，王瑞冬深耕投研已有十年，面對不同的市場環境，他持續完善自己的投資體系。展望今年的市場，王瑞冬持謹慎樂觀態度，他認為全年的權益市場或將是震蕩上行的，結構性機會仍較豐富。

從基本面看，首先，經濟復蘇的趨勢是明確的，今年1-3月制造業PMI都維持在50以上，“兩會”上也明確了全年GDP增速5%的目標。但考慮到歐美處于衰退周期，我國出口型企業面對的外需比較疲弱，所以復蘇的力度較難超預期。其次，流動性環境大概率維持穩定，因為國內目前的通脹壓力不大，緊縮的可能性較低，貨幣政策大概率是穩健的。此外，目前權益市場的估值水平在中期看是比較有吸引力的，當前對中期的權益市場應該保持樂觀的態度。

在投資機會上，王瑞冬重點關注高端消費品、醫藥、電子半導體的關鍵材料等。

對于長期深耕的醫藥板塊，王瑞冬表示，老齡化的進程還遠沒有結束，行業需求仍有較大空間，有不少細分方向可以找到結構性機會，比如偏消費類的產品和服務、科研和工業的上游試劑或耗材、研發外包產業鏈等。從交易層面看，全市場基金對于醫藥行業的配置仍處于低配階段，交易結構并不擁擠。

對于一季度漲幅領先的TMT，王瑞冬分析，TMT板塊有三條主線:通信運營商、信創、人工智能，分別對應價值重估、政策鼓勵、技術進步三個基本面的變化。短期來看，經歷前期的大幅上漲后，一些估值洼地已迅速完成修復，后續板塊波動會比較大，他會保持謹慎。但從長期來看，一些技術創新的方向仍然值得重視，比如人工智能技術的突破和配套的應用場景，這些突破確實會提升生產效率。

“通常這種技術變革帶來的股價表現不是一蹴而就的，也會分階段，比如短期的上漲通常會比較發散甚至偏主題，但長期會沉淀出一些能夠兌現利潤的企業?！蓖跞鸲J為，目前市場處在第一段階段，以普漲為主，到第二階段會重點考慮業績兌現的問題，比如在算法、算力、應用三個維度上有哪些公司是具備長期競爭力、能夠成長起來的，這是一個去偽存真的分化過程。