華菱、美菱冰箱代工廠雪祺電氣主板IPO，純ODM拉低毛利率水平，轉向大容

近日，華菱冰箱代工廠雪祺電氣向深交所遞交招股書申請主板上市。

據了解，雪祺電氣主要從事冰箱和商用展示柜的研發、生產與銷售業務，為國內外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產品。

目前，國內冰箱行業發展較為成熟，品牌眾多，雪祺電氣的業務開展則是為下游合肥華凌、美菱集團等知名冰箱品牌廠商進行大冰箱產品的代工生產。

2019年至2021年以及2022年1-9月，公司向前五大客戶銷售收入占比分別約為80.94%、79.63%、72.02%和67.73%。其下游客戶主要為合肥華凌、小米集團、美菱集團和太古集團等。

雪祺電氣并沒有自有品牌產品的銷售，公司全部收入來自為下游知名冰箱品牌進行ODM代工。與自有品牌銷售相比，ODM業務通常體現為高銷量、低毛利率，而OBM模式則以產品銷售為核心，自主品牌業務往往擁有高單價、高毛利率。

因此，相較于頭部擁有自有品牌的冰箱生產銷售企業，以ODM代工為主的雪祺電氣顯然利潤空間相對狹窄。

報告期內，公司綜合毛利率分別為11.1%、12.62%、10.96%和12.3%，同期可比公司創維電氣、新寶股份、奧馬電器和比依股份的平均毛利率則分別為21.74%、20.03%、16.5%和19.88%，雪祺電氣毛利率均明顯低于同行業可比公司平均值。

此外，可比公司的境外銷售占比相對較高，且主要面向經濟發展水平較高的北美及歐洲等發達地區市場，價格承受能力較強，一定程度上拉高了其整體毛利率，導致毛利率也高于雪祺電氣。

而近年雪祺電氣境外銷售占比也在逐年提升，報告期內，公司的境外銷售收入占各期主營業務收入的比重分別為7.28%、14.79%、17.40%和19.52%。

整體上看，報告期內雪祺電氣分別實現營業收入約為16.27億元、16.14億元、20.72億元和14.05億元，同期實現歸母凈利潤分別約為5895.24萬元、417.15萬元、8180.2萬元和7189.76萬元。

值得一提的是，隨著人均可支配收入以及疫情后等使用需求的轉變等，消費者對大容量冰箱的需求逐漸提升。2019年時，雪祺電氣最暢銷的產品是456L及一下容量的冰箱，銷量達到59.67萬臺，到2022年前三季度該品類產品銷量下降至7.69萬臺。

同時，2019年時雪祺電氣500L-550L、5500L以上類型產品的銷量分別僅為10.87萬臺、15.99萬臺，2022年前三季度時其銷量分別上升為14萬臺、37.89萬臺。

而相比之下大容量的冰箱擁有更高的毛利率，即使為了銷量的增長雪祺電氣進行了一定程度的讓利，但其毛利率仍高于冰箱產品的平均毛利率。因而，最終大容量冰箱為公司貢獻的毛利占比超過半數，也成為公司營利增長的主要原因。