債市大跌背后，流動性收窄才是關鍵所在

對于許多投資者來說，債券市場相對陌生可是，最近由于債券市場Rdquo波動，債券市場暴跌，債務受到嚴重打擊，，大型理財產品破凈這個標題吸引了許多投資者的注意

暴跌之后，市場投資者和機構找出了很多原因，比如經濟預期變好，貨幣政策收緊，理財產品贖回被踩踏。

不可否認，債市暴跌是上述多重因素共同作用的結果，但關鍵是什么債市調整的傳導邏輯是什么本文將詳細分析這個問題

1，債券市場調整的傳導邏輯

其實，債市調整的傳導邏輯并不復雜總的來說，伴隨著經濟形勢的好轉，這使得貨幣政策從寬松轉向緊縮貨幣政策收縮會導致市場利率上升，進而沖擊債券價格或債券市場，最終債券市場下跌

簡單來說，經濟在上升rarr貨幣緊縮rarr市場利率上調rarr債券市場下跌。

從以上傳導邏輯出發，不難發現導致本輪債市大跌的一些影響因素。

今年以來，受疫情，國際形勢，美聯儲加息等諸多因素影響，特別是二三季度資金面異常寬松，M2增速持續走高9月和10月，M2增長率達到12%以上

這使得市場短期流動性相當充裕，短期收益率大幅下降長端收益率雖然整體跌幅不大，但絕對位置也較低，即目前10年期國債收益率處于歷史低位

換句話說，債券的Rdquo處于歷史較高水平，這也是近期資金選擇獲利出局的信號發出后，債券被進一步爆炒的原因之一。

自11月初政策層面調整防疫措施以來，一方面房地產扶持政策不斷出臺，悲觀的經濟預期明顯逆轉，打擊了債券市場的樂觀情緒當前經濟雖然依然疲軟，但有望先行，中長期經濟預期已經發生明顯變化

另一方面，資金水平繼續收斂，資金利率接近去年水平日前，央行收縮繼續MLF，市場RRR降息預期落空，貨幣政策預期也發生較大變化

此外，受債市回調影響，以配置債券為主的固定收益類理財產品業績受損據Wind數據顯示，截至11月16日，銀行理財凈投放量達1689筆理財收益下降導致普通投資者和金融機構的贖回行為

與此同時，投資者對政策和長期經濟的預期發生了變化，對權益市場的復蘇越來越樂觀于是開始主動調倉，導致固定收益類產品提前贖回，管理人被動拋售債券資產

債券市場進入債券市場，下跌rarr理財產品凈值回撤rarrrarr產品的贖回，rarr的被動銷售債券市場繼續在惡性循環中下跌

2，流動性收窄是關鍵。

一般來說，市場債券的到期收益率，10年期國債到期收益率代表債券市場，反映了市場利率的變化大多數情況下，市場利率與債券價格之間存在負相關關系，即當到期收益率上升時，債券價格會下跌

因此，10年期國債到期收益率的上行往往代表著債市的下行如何理解國債到期收益率上升而債市下跌

首先，我們需要了解是什么，債券價值債券的價值是投資者在投資債券時期望得到的現金流入的現值債券的現金流入，主要包括到期收回的利息和本金，或出售時獲得的現金

用一個相對簡單的一次性還本付息+單利以債券價值為例比如債券面值100元，5年，票面利率5%

當前市場利率為5%，其值為:V=/5=100元，但當市場利率上升到10%時，其值為:V=/5=77.62元。

也就是說，當市場利率上升時，債券的價值下降，而價值決定價格，債券價格就會降低。

根據定義，市場利率是指由資本市場供求關系決定的利率換句話說，流動性寬松與否決定了市場利率的高低這意味著流動性在債券價格波動過程中起著關鍵作用

這次債券市場崩盤也不例外11月以來，海外加息持續，國內流動性邊際收斂，流動性明顯萎縮存單利率和回購利率大幅上升，表明近期短債市場流動性明顯收縮，銀行間市場隔夜回購利率幾天就上去了伴隨著很多大額回購訂單的突然出現，流動性有所收緊，但當時央行并沒有對收緊的資金進行干預

在這種背景下，為了獲得流動性，市場投資者將出售債券作為變現的好方法疊加積極的房地產政策密集出臺，債券短期供給端強于需求，支撐債市的基本面因素動搖，市場恐慌情緒密集釋放

所以總的來說，這次債市大跌的核心問題其實是流動性的收窄。

3.如何看待債券市場前景。

從歷史上看，流動性沖擊過后，央行一般會加大穩定資金投放的預期，之后市場情緒會逐漸穩定特別是當前基本面依然偏弱，央行呵護流動性的意愿預計整體積極

事實上，在債券市場受到沖擊后，11月17日，央行進行了1320億元的7天逆回購操作，當天實現凈投放1230億元此舉也被解讀為央行釋放流動性以緩解當前市場情緒

效果相當顯著，當天債市企穩，11月17日DR007和10年期國債收益率雙雙下跌現金期貨也強勁反彈，國債期貨大幅收漲

此外，上周末，央行和外匯局聯合發布《境外機構投資者投資中國債券市場資金管理規定》，推動中國債券市場進一步開放因此，正如市場所預期的那樣，央行關心流動性和維護債券市場穩定的意愿也很強烈

貨幣政策方面，央行態度并未完全轉向，流動性依然合理充裕不過，MLF的持續操作仍會對市場預期產生一定影響

回歸基本面，如果后續基本面上行，流動性或收緊，債市大概率走熊，如果基本面下行，政策仍會釋放進一步的貨幣寬松，利率下行，債市回暖。

現實是，盡管房地產扶持政策不斷出臺，但出口和房地產的困局并不會徹底解決在寬信貸沒有得到實際驗證，實體經濟發展基礎尚不牢固的情況下，收益率可能不具備持續快速上行的基礎

綜合來看，受房地產和出口下行影響，國內經濟難以快速復蘇因此，貨幣政策仍有望維持寬松基調此外，央行還會不時關注流動性悲觀情緒宣泄完畢后，債市轉熊這種情況很有可能不會發生

但同時需要注意的是，長期來看，國內基本向好的趨勢已經出現，這意味著貨幣流動性最寬松的時候大概率已經過去在此背景下，債市可能有望回暖，但很難重回上升趨勢