信達宏觀：國內通脹上行空間或再受防控政策的壓制

信達證券宏觀團隊

8月份CPI同比漲幅小于7月份，更多的是非食品類項目的影響8月份CPI同比漲幅小于7月份，可能更多的是非食品類項目的影響首先，核心CPI同比漲幅與上月持平，說明8月份CPI下降的壓力在于與食品和能源相關的分項其次，非食品項目對CPI的影響高于食品項目因此，8月份CPI同比漲幅小于7月份，可能更多地受到非食品類項目的影響，尤其是與能源價格相關的分項一是豬肉價格維持高位，豬肉CPI同比漲幅繼續支撐整體CPI其次，鮮果蔬菜增速下降，天氣對鮮菜價格的短期影響變小，但兩者增速下降的影響主要體現在食品項上第三，CPI八個分項中，交通和通信分項環比跌幅較大，表現遠弱于季節性背后主要是車用燃油CPI的走弱

中下游企業的成本壓力可能會得到部分緩解PPI同比下降的部分原因是去年同期基數較高此外，主要受三方面因素影響:1)國際大宗商品價格波動有所下降，價格壓力有所減輕，2)煤炭等行業增產保供效果繼續顯現，3)鋼鐵等行業需求疲軟分行業來看，8月份工業生產者出廠價格環比跌幅略有不同:1)油價環比跌幅有所擴大，2)金屬價格環比跌幅有所收窄，可能是基建投資拉動，導致部分行業需求略有改善3)受高溫天氣影響，電力需求增加，電力，火電生產和供應業價格由漲轉跌主要上游行業出廠價格同比降幅較大，可能部分緩解中下游企業成本壓力

國內通脹上行可能再次被防控政策壓制展望未來，我們認為雖然短期內國內通脹水平仍面臨兩大上行風險，但嚴格的防控措施可能會壓制國內通脹上行空間年內CPI變動面臨的兩大通脹風險:1)豬周期豬周期開始以來，豬肉價格一直維持在高位，后續中秋，國慶等節假日可能導致豬肉消費需求增加，影響豬肉價格2)國際油價變化目前，布倫特原油價格已跌至近三個月來的低位伴隨著冬季取暖需求的后續增加，油價可能有上漲的風險而中國的核心CPI一直比較疲軟，反映出中國的消費需求仍然受到抑制，這可能與國內嚴格的防疫措施有關在聚集性疫情的地區，中國會對部分地區進行封閉控制嚴格的防疫政策可能會影響整體內需的表現，進一步壓制國內通脹上行空間

風險因素:國內疫情再度反彈，油價反彈超預期

主體

1，8月份CPI同比漲幅比7月份少，更多的是非食品類項目的影響。

8月份CPI同比漲幅小于7月份，更多的是非食品類項目的影響8月份，CPI同比上漲2.5%，比7月份回落0.2個百分點8月份CPI同比漲幅小于7月份，可能更多的是非食品類項目的影響首先，核心CPI同比漲幅與上月持平，說明8月份CPI下降的壓力在于食品和能源相關分項國家統計局的數據顯示，剔除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅與7月份相同因此，8月份CPI同比漲幅既有食品影響，也有非食品影響其次，非食品項目對CPI的影響高于食品項目食品價格上漲6.1%，影響CPI上漲約1.09個百分點，非食品類價格上漲1.7%的同時，影響CPI上漲約1.38%，非食品類的影響比食品類高0.29%因此，8月份CPI同比漲幅小于7月份，可能更多地受到非食品類項目的影響，尤其是與能源價格相關的分項

一是豬肉價格維持高位，豬肉CPI同比漲幅繼續上漲與7月份相比，8月份豬肉批發均價沒有進一步上漲，而是維持在7月份的高位8月份豬肉批發均價中樞為29.13元/公斤，與7月份基本持平這可能是因為農民待價而沽的現象在8月份得到了部分緩解8月份，豬肉價格繼續高位運行，同比漲幅達到36.01%，繼續帶動豬肉CPI上漲國家統計局數據顯示，豬肉CPI同比漲幅為22.40%，比7月份擴大2.2個百分點豬肉CPI的上漲也對整體CPI形成支撐

二是鮮果蔬菜漲幅回落，天氣對鮮菜價格的短期影響變小鮮果和蔬菜價格分別上漲16.3%和6.0%，漲幅比7月份分別回落0.6和6.9個百分點7月份蔬菜價格季節性上漲受高溫天氣影響，但天氣對鮮菜價格的影響是短期的，蔬菜的種植周期也較短，鮮菜價格高位上漲的趨勢難以持續鮮菜漲幅下降的影響體現在食品項上，但這些影響沒有非食品項的影響大

三是消費品CPI走弱，交通和通信分項環比跌幅較大，表現遠弱于季節性8月份，服務項目CPI同比上漲0.7%，漲幅與上月相同，消費品CPI進一步下降8月份消費品和服務CPI的表現，反映了疫情對消費的抑制從CPI的八個分項來看，大部分分項的表現弱于季節變動其中，最值得關注的是流量和通信項的環比變化在油價下行的帶動下，交通和通信項CPI環比繼續走弱，增速為—1.7%，遠不及季節性表現從同比變動來看，交通和通信項CPI也下降了不少，這主要是由于車用燃油CPI的走弱非食品中，工業消費品價格同比上漲3.0%，漲幅比上月回落0.5個百分點汽油，柴油，液化石油氣同比增速分別為20.2%，21.9%，19.8%，均有所回落

二是中下游企業的成本壓力可能得到部分緩解。

8月份PPI同比上漲有三個因素8月PPI同比上漲2.3%，前值為4.2%，較7月回落1.9個百分點，延續下行趨勢從環比看，PPI下降1.2%，與7月份下降1.3%相當根據統計局的數據，PPI同比增幅下降的部分原因是去年同期基數較高此外，主要受三方面因素影響:1)國際原油，有色金屬等大宗商品價格震蕩下行，價格壓力有所減輕，2)煤炭等行業增產保供效果持續顯現，市場供應保障有力，3)鋼鐵等行業需求疲軟

生活資料同比漲幅略有上升，而生產資料同比漲幅繼續回落與7月份同比漲幅相比，8月份生產資料價格同比漲幅繼續回落，生活資料價格同比漲幅小幅上漲具體來看，首先，生產資料價格同比上漲2.4%，影響工業生產者出廠價格總水平上漲約1.87個百分點8月份生產資料三大分項PPI環比均為負，采礦業環比降幅更深其次，生活資料價格同比上漲1.6%，影響工業生產者出廠價格總水平上漲約0.38個百分點8月份，生產資料四大分項PPI一正一負

石油加工價格降幅擴大，黑色及有色金屬加工價格降幅收窄，電力供應價格由降轉升8月份，工業生產者出廠價格環比小幅下降:1)石油產品價格環比全部擴大，其中石油和天然氣開采業價格環比下降7.3%，石油，煤炭和其他燃料加工業價格環比下降4.8%，煤炭開采和洗選業價格環比下降4.3%2)金屬價格環比跌幅收窄黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降4.1%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格下降2.0%，非金屬礦物制品業價格下降1.0%金屬價格環比跌幅收窄，可能是基建投資拉動，導致部分行業需求略有改善3)受高溫天氣影響，電力需求增加，電力熱力生產和供應業價格由下降1.1%轉為上漲0.3%

黑色金屬材料采購價格同比變化仍處于負值區間，同比降幅較7月份有所加深各工業生產者購進價格中，大部分分項購進價格漲幅回落就連同比一直上漲的農副產品收購價格也比7月份下降了0.3個百分點，開始出現回落跡象在購進價格指數的分項中，燃料動力，黑色金屬材料，有色金屬材料和化學原料購進價格同比降幅較大，分別為5.6，3.0，3.4和4.4個百分點，而黑色金屬材料購進價格同比變動仍降至負值區間，同比降幅較大

主要上游行業價格同比漲幅回落，中下游企業成本壓力可能部分緩解主要上游行業出廠價格中，煤炭開采和洗選業，石油和天然氣開采業，石油和煤炭及其他燃料加工業，化學原料和化學制品制造業價格同比漲幅分別回落12.1，8.9，7.3和6.1個百分點此外，黑色金屬冶煉及壓延加工業價格同比漲幅擴大至15.1%，有色金屬冶煉及壓延加工業價格同比漲幅由1.9%降至同比跌幅1.5%，可能部分緩解中下游企業成本壓力

第三，國內通脹上行可能被防控政策抑制。

展望未來，我們認為雖然短期內國內通脹水平仍面臨兩大上行風險，但嚴格的防控措施可能會壓制國內通脹上行空間。

年內CPI變動面臨兩大通脹風險，一是豬周期，二是國際油價變動1)豬周期豬周期開始以來，豬肉價格一直維持在高位，后續中秋，國慶等節假日可能導致豬肉消費需求增加，影響豬肉價格盡管國家發展和改革委員會在9月份開始分批釋放豬肉儲備，其目的是穩定豬肉價格由于豬周期本身的影響，我們預計今年下半年的豬肉價格仍可能維持目前相對較高的價格2)國際油價變化日前，布倫特原油價格已跌至87.83美元/桶，布倫特原油價格跌至近三個月來的低位伴隨著冬季取暖需求的后續增加，油價可能有上漲的風險如果石油集散中心繼續上升，將對中國國內通脹形成上行壓力

但中國嚴格的防控措施可能會抑制國內通脹的上行中國的核心CPI一直比較疲軟，反映出中國的消費需求仍然受到抑制，這可能與中國嚴格的防疫措施有關在聚集性疫情的地區，中國會對部分地區進行封閉控制嚴格的防疫政策可能會影響整體內需的表現，進一步壓制國內通脹上行空間

風險因素:

國內疫情再次反彈，油價反彈超預期。

本文來自報告:《國內通脹上行可能再次被防控政策抑制》

報告發布日期:2022年9月10日

申報機構:信達證券研發中心