更具代表性的中美10年期國債利差一度轉負出現了2010年年中以來的首次倒掛

日前，更具代表性的中美10年期國債利差一度轉負，出現了2010年年中以來的首次倒掛此前，這一情況已相繼在2年期，5年期，7年期等關鍵期限國債上發生

基于中美經濟與政策周期錯位，更多期限的中美國債利差正發生倒掛，且可能仍會持續一段時間部分投資者開始擔憂這可能會引起人民幣匯率貶值及跨境資本流出，進而制約貨幣政策調控空間

綜合各方分析，伴隨著經濟周期錯位更趨明顯，貨幣政策平衡內外均衡將面臨更大挑戰，但應對問題的關鍵仍是及時穩住宏觀經濟大盤貨幣政策以我為主的取向不會發生變化，未來可能在工具選擇及操作節奏上更加靈活精準

經濟周期錯位

近期，中美國債利差快速收窄乃至倒掛，直接原因在于美債收益率加快上行3月初，10年期美債收益率還在1.7%一線，如今已超過2.7%，短短一個多月，上行了近100基點

11日亞洲交易時段，10年期美債一度上行近8個基點，最高至2.79%10年期國債中債收益率則穩定在2.77%一線兩者利差于盤中轉負，發生倒掛上一次中美10年期國債利差為負還是在2010年6月

在債券收益率波動的表象之下，機構分析，本輪中美利差收窄的深層次原因在于兩國經濟周期錯位。

長期利率水平由經濟體各自的經濟增長和通貨膨脹決定，是基本面的映射華泰證券研究所副所長張繼強說，如今，我國正應對新的經濟下行壓力，宏觀政策加大穩增長力度，而美國的核心任務是控通脹，美聯儲加快調整貨幣政策這一背景下，中美利差收窄是必然

一些機構預計，后續更多期限的中美利差將發生倒掛，并可能持續一段時間，倒掛程度也可能有所加重一方面，面對嚴峻的通脹形勢，美聯儲持續展現更鷹派姿態另一方面，我國疫情近期多發，經濟運行面臨更大不確定性和挑戰，決策部門強調政策舉措靠前發力，適時加力

最近，不少機構上調年內10年期美債收益率高點預測至3%或更高水平，相比當下水平仍高出20個基點以上。。

資本外流風險可控

伴隨著更多期限的中美國債利差發生倒掛，部分投資者開始擔憂這可能會制約我國貨幣政策調控空間中金公司最近發布的研報認為，投資者主要是擔憂中美利差倒掛可能導致匯率大幅貶值以及資本大量外流，進而制約貨幣政策調控未來，人民幣匯率會大幅貶值嗎會出現大規模資本外流嗎

機構認為，考慮到中美經濟周期錯位，跨境證券投資波動有所加大，以及出口支撐因素可能弱化，未來人民幣匯率可能面臨一定的貶值壓力，但出現大幅貶值的風險可控理由主要有二:其一，當前貿易順差仍處高位，未來即便有所回落，絕對值仍有望保持在較高水平，形成的外匯流入可對沖跨境證券投資的波動其二，考慮通脹因素后的中美實際利差仍可觀

中金公司研報認為，中短期內很難看到人民幣匯率大幅貶值，更多可能是溫和走弱光大證券首席宏觀經濟學家高瑞東預計，年內人民幣對美元匯率中間價將在6.3元到6.8元之間震蕩

基于貿易順差，實際利差等因素，多家機構認為，中美名義利差收窄對跨境資金流動的影響可控銀河證券自營投資業務宏觀對沖團隊負責人萬琦瑋稱，中美名義利差雖快速收窄，但考慮通脹后的實際利差仍處較高水平，人民幣匯率同樣處在高位，預計對本輪跨境資金流動影響可控即便未來資本項目下仍有資金流出，總量或也很難超過經常賬戶項下資金流入量中金公司研報稱

貨幣政策取向不變

當前形勢下，中美政策錯位趨于明顯，利差倒掛情況增多，意味著貨幣政策需更好平衡內外部均衡，因此很難說完全不會對貨幣政策調控造成影響多數機構認為，當前我國貨幣政策有條件也應繼續保持以我為主

人民銀行此前指出，在開放宏觀格局下，貨幣政策保持穩健，還需把握好內部均衡和外部均衡的平衡，協調好本外幣政策但同時明確，當內部均衡和外部均衡產生矛盾時，作為以內需為主的大國經濟體，應以內部均衡為主同時兼顧外部均衡，找到最優的平衡點

歷史上，我國貨幣政策長期強調以我為主張繼強提到，上一輪美聯儲緊縮時期的情況就是典型例子:2018年美聯儲加息縮表雙管齊下，推動美債收益率整體上行，為對沖內外多種因素帶來的經濟下行壓力，人民銀行3次實施全面降準，中美利差從年初的140個基點以上降至四季度的30個基點左右

中金公司研報稱，基于匯率貶值及資本外流風險可控，預計中美利差倒掛不會對我國貨幣政策形成過多約束，以我為主的取向不會發生根本性變化，未來仍需基于國內經濟形勢進行適度放松。

張繼強提示，中美利差收窄與人民幣匯率波動同為中美經濟周期錯位的結果，而不是可能引起匯率波動的原因，不能本末倒置專家指出，既然問題的關鍵是中美經濟錯位，當前就應盡快提振國內經濟，有效穩住匯率，穩住外資，這離不開貨幣政策主動作為

平衡內外部均衡難度增大的情況在歷史上也出現過，但外部壓力并未使貨幣政策整體基調發生變化，更多影響的是政策工具的選擇及操作節奏信達證券首席固收分析師李一爽說

機構人士認為，貨幣政策需在調控節奏和工具選擇上更靈活精準，以找到內外部均衡的最優平衡點，未來運用數量型工具，結構性工具面臨的阻力可能小一些。馮琳認為，本次降準帶來的債市行情會比較短，料難見今年7月份降準后持續近一個月的債牛。

以往在平衡內外部均衡壓力增大的時期，人民銀行基本未曾動用過政策利率工具高瑞東稱，4月或是降準等數量型操作落地的合意窗口期