金誠信603979：立足自身服務優勢掘金礦山資源開發

一，多年積淀，形成礦服和資源雙輪驅動新格局

公司是國內一體化礦山系統服務龍頭企業，礦山開發服務，資源開發并駕齊驅公司以采礦運營管理，礦山工程建設和礦山設計與技術研發在內的礦山開發服務為主要核心業務，基于20余年礦業服務經驗和技術優勢，不斷拓展礦業產業鏈，先后布局國內，非洲以及美洲礦產資源，2021年底開始逐步釋放產能，預計2025年產能可達5萬噸銅+80萬噸磷，正式邁進服務+資源雙輪驅動發展戰略

二，礦山服務業務:進入新一輪景氣周期，海外高盈利業務占比持續提升

礦山服務行業隨金屬價格走高或又將進入新一輪景氣周期根據LME基本金屬價格指數，2016年以來以銅為代表的的基本金屬價格持續走高，礦企取得豐厚回報，產能擴張需求上行礦山企業對礦山工程建設的投資額和年度采礦量直接影響礦山開發服務行業的市場業務總量，受益于礦業資本開支增加，中游服務端規模及增速有望在未來幾年持續提升

憑借大市場，大業主，大項目經營策略，公司將深度受益于新一輪的礦業資本開支景氣周期:1)礦服行業進入新一輪景氣周期，公司主營業務呈現向上的行業趨勢2)公司憑借自然崩落法為代表的技術優勢，深耕國內外大客戶，尤其伴伴隨著海外市場的不斷開拓，近三年凈利潤CAGR超20%3)未來可預見時期內，國內項目穩定，海外項目附加值高且訂單量充裕，或將拉動公司整體業績持續增長

三，礦山資源業務:厚積薄發，靜待上游資源業務爆發

公司與多個知名礦企拓展合作領域至礦山資源業務，2019年以來相繼布局以銅礦為主的多項礦山資源，截至目前累計擁有的權益資源儲量包括銅106萬噸，磷1920萬噸，金6噸，銀242噸。

根據目前披露的項目進展，公司在資源端尤其是銅礦項目逐漸進入開花結果期，這也成為公司未來3—5年不斷成長的基礎和核心預計2022年度開始釋放1萬噸/年的產能，到2024年新增4萬噸產能后，有望形成合計5年噸/年的銅礦產能

四，盈利與估值

公司作為國內一體化礦山服務企業龍頭，結合自身礦服行業技術與經驗優勢，布局上游資源打開新的成長空間。3)DRAM業務，大陸自給率極低，自研發展迅速。根據公司公告，預計22年自有品牌采購代工8.6億，代銷dram采購10.8億；21年1-11月自研采購代工實際金額僅89億，同比實現飛躍增長。我們預計公司2021/2022/2023年實現營業收入45.59/58.02/65.88億元，歸母凈利潤分別為4.56，8.02，9.53億元，對應EPS為0.78/1.37/1.63.

考慮公司業務結構，我們采用分部估值法:1)礦業服務板塊處于快速成長期，結合未來三年業績的復合增速預測，預計2022年公司礦服業務凈利潤6億元2)礦業資源板塊從零到一，2021年Dikulushi 1萬噸銅礦成功投產，伴隨著2024年Lonshi銅礦投產，公司將進入快速放量期，并有望實現5萬噸銅礦產能，預計2022年公司資源業務凈利潤2.02億元

風險提示:宏觀經濟波動風險，海外市場開拓不確定性風險，開采金屬價格不確定風險，項目投產不及預期風險。我們再次強調公司作為大陸存儲+MCU行業雙龍頭，2022年將持續受益“國產化”+“產品結構優化”雙邏輯。1)Nor業務，全球第三，大陸龍頭，存儲容量，應用領域，制程分布持續帶來公司產品結構優化。2)MCU業務，大陸32位龍頭，持續受益本土低自給率，產品往工業和汽車升級持續帶來結構優化。按照晶圓代工占總制造成本的75%，毛利率30%計算，對應營收16億元，自研快速發展。詳細請見2022/1/24發布的報告《兆易創新:2021完美收官，“國產化+產品結構優化”仍是2022主邏輯》。。