鐘睒睒離任一年后，HPV疫苗新貴萬泰生物還能“瘋”多久？

撰文 / 胡文柳

HPV疫苗，是讓許多女性感到憂心的字眼宮頸癌的發病率僅次于乳腺癌，接種HPV疫苗，則是預防宮頸癌的有效途徑之一但曾幾何時，HPV疫苗卻成了稀缺資源不僅價格高，還很難預約上

不久前，HPV疫苗多次登上熱搜，背后是全國多地開始相繼推出HPV疫苗免費接種方案根據消息，這些方案或將在4月逐步落地消息一出，不少女性直言疫苗焦慮有救了

作為HPV疫苗背后的企業，萬泰生物也迎來了一大利好這意味著，它旗下的二價HPV疫苗或將迎來持續放量

就在不久前，萬泰生物剛交出了一份不錯的成績單，年營收與凈利潤雙雙大漲。

這輪增長也在萬泰生物料想之內對于2021年業績的增長理由，萬泰生物表示，主要是二價宮頸癌疫苗，試劑及活性原料收入增加所致

萬泰生物的發展與時運息息相關新冠疫情的出現，讓人們進一步加強了安全意識在新冠檢測新冠疫苗HPV疫苗三重概念的增益加持下，萬泰生物在二級市場表現不俗，從8.75元/股的發行價跳轉到274元/股，市值翻超39倍

但對于一家企業的長遠經營而言，光靠運氣是不行的。

疫苗市場的競爭本已步入了白熱化程度，市場也早已給出了明確的擔憂:風口為萬泰生物帶來的巨大業績增長是否屬于曇花一現它的長足競爭力又是什么

在產品上取得絕對的護城河，成為萬泰生物的當務之急。

一支疫苗打天下。

日前，萬泰生物發布2021年年報，其實現營收57.50億元，同比增長144.25%，實現凈利潤20.21億元，同比增長198.59%對此，萬泰生物表示，營收增長主要是二價宮頸癌疫苗，試劑及活性原料收入增加

分產品看，萬泰生物疫苗產品實現營收32.78億元，同比增長360.75%，毛利率為92.78%，試劑產品實現營收17.05億元，同比增長45.46%，毛利率為77.81%，活性原料營收為3.77億元，同比增長428.18%，毛利率為97.14%。

很明顯，疫苗產品營收占據萬泰生物的半壁江山，占比高達57.01%同時，疫苗產品是萬泰生物營收占比最高，增速最快，利潤最高的類目而這一切，都要歸功于馨可寧的暢銷

馨可寧是一款二價HPV疫苗，用于預防宮頸癌，由萬泰生物自研生產，于2019年12月獲批上市，是全球第三個，也是首個國產HPV疫苗。

目前，萬泰生物在市面上銷售的有且只有2款疫苗產品，一款是早在2012年上市的赫赫有名的戊型肝炎疫苗，另一款就是馨可寧。

雖然戊肝疫苗的名聲很響，但是銷量受困于受眾小，認知程度低，使其占總營收占比較小這意味著，占領萬泰生物營收半壁江山的疫苗業務，其實依賴著單一產品馨可寧的銷售額

2021年是馨可寧投放市場的第二年，也是萬泰生物凈利潤呈現倍數增長的第二年。

實際上，因為價格便宜，馨可寧自面世后就一直很暢銷經萬泰生物統計，半年時間，馨可寧迅速占領國內HPV疫苗市場16%的份額2020年5月，馨可寧登陸市場，截至當年12月底，累計接種200萬支，以定價329元/針計算，當年銷售額約為6.58億元，占據萬泰生物28%營收

互聯網趨勢觀察家，知名財經作家袁國寶向《財經天下》周刊表示，在HPV疫苗市場，萬泰生物的馨可寧能迅速PK掉葛蘭素史克，并且占據二價市場的主動權，主要是存在性價比優勢。。

2020年，國內HPV疫苗市場開始火爆，起因是WHO發布文件，提出加速消除宮頸癌的全球戰略，包括中國在內有200個國家響應追隨自此，宮頸癌防治的健康教育和 HPV 疫苗的接種按下了加速鍵

馨可寧上市之前，來自美國的默沙東曾壟斷國內的四價，九價HPV疫苗，來自英國的葛蘭素史克壟斷二價HPV疫苗，而且受限于產量等因素，HPV疫苗的價格曾一度飆升到10萬元一支的天價價，代表著病毒的數量，二價，四價，九價疫苗表示能夠預防的HPV病毒數量越多

在此背景下，萬泰生物的二價HPV疫苗登場，雖然抵不過四價和九價HPV疫苗預防效果，但是在二價HPV疫苗領域，馨可寧有著絕對優勢，329元一支的價格只占葛蘭素史克的一半并且，針對9—14歲人群接種，馨可寧只需要打2針，葛蘭素史克則需要3針

兩年市值破千億，疫苗新星翻身

盡管今天萬泰生物憑借二價HPV疫苗一路扶搖直上，但創立之初，其卻是一家實打實的以體外診斷試劑為主業的醫療器械公司截至2019年年底，體外診斷業務仍合計占其總營收比重為85.9%

當時的萬泰生物，業績也不夠穩健2017年至2019年，年均營收在10億元上下浮動，同比增速分別為12.49%，3.49%，20.46%，凈利潤分別為1.50億元，2.93億元，2.09億元，同比增速分別為1.5%，94.85%，—28.73%，波動很大

日前，以醫療器械公司的身份掛牌上交所后，萬泰生物發行價只有8.75元/股，上市首日收盤價也只有8.82元/股。

換句話說，在二價疫苗馨可寧未面世盈利之前，主營體外診斷試劑的萬泰生物在資本市場不受重視，如今變身疫苗新星，估值千億，它是如何做到的呢。

據《財經天下》周刊了解，萬泰生物的疫苗大多是通過與廈門大學合作形成，而且雙方的合作關系最早可以追溯到萬泰生物創立之初。

在2011年，萬泰生物的大股東養生堂正式和廈門大學簽訂一項協議——《合作研究協議》，雙方約定廈門大學負責對內的原創研發，萬泰生物則負責對外工藝研發及后續產業化，并且萬泰生物每年需要向廈門大學提供1000萬元研究經費，雙方合作會持續10年，即從2011年到2021年，合作期間成果共享。

在經費資助下，大腸桿菌表達類病毒顆粒疫苗技術平臺誕生，這是雙方20多年合作的結晶，基于這一獨特疫苗技術體系，萬泰生物2012年上市了戊型肝炎疫苗，2020年成功推出首個國產二價HPV疫苗，趕上了WHO倡議全球加速消除宮頸癌戰略的窗口。

事實上，萬泰生物的疫苗業務很早之前就埋下伏筆萬泰生物的成功與一個人密不可分，那就是萬泰生物前董事長鐘睒睒，他也是農夫山泉的董事長，養生堂的實控人2003年，正是鐘睒睒的帶領下，萬泰生物啟動了二價HPV疫苗研發項目

萬泰生物前身是中日合資企業，稱萬泰有限，2001年，萬泰有限的大股東香港維新實控人田飛，田津英認為當時醫藥市場不完善等原因，擬轉讓持有的萬泰有限股權此時，因養生堂和萬泰有限均與廈門大學合作，鐘睒睒得知香港新維有意轉讓萬泰有限股權后，出于對生物醫藥行業未來前景的信心，與田飛，田津英商談股權轉讓事宜，以1710 萬元獲得萬泰有限95%股權彼時，距離鐘睒睒創辦農夫山泉剛過了5年

之后的19年發展過程中，萬泰生物很低調，凈利潤波動幅度較小，終年徘徊在2億元左右直到2020年，農夫山泉和萬泰生物雙雙上市，鐘睒睒做了半個小時的首富，大家才知道，農夫山泉光環下的鐘睒睒，原來還投了一家不起眼的醫藥生物公司

萬泰生物也實打實地托了鐘睒睒的福一方面是鐘睒睒對萬泰生物的高比重持股帶來了信譽背書，另一方面各大證券紛紛拋出增持研究報告，加上馨可寧上市后的暢銷態勢，讓股民們對萬泰生物的情感，從簡單的感興趣到愿意持有，再到視為重點投資黑馬

可以看到，伴隨著時間推移，萬泰生物的股價水漲船高。

但讓股民們意外的是，2021年剛開年，鐘睒睒沒有預兆的突然辭去董事長職位當天，萬泰生物股價崩塌，截至2021年1月14日收盤，收跌9.66%

對于鐘睒睒辭職，市場不知道具體的原因，只知道頂替鐘睒睒的是邱子欣，一位畢業于廈門大學的高材生，是1997年就入職萬泰生物的老人極為湊巧的是，在董事長職位更替不久，廈門大學愿意再度和萬泰生物新簽訂《合作研究協議》，這次合作又一個十年

目前，廈門大學和萬泰生物共同開發的九價HPV疫苗已進入臨床III期此外，鼻噴的新冠疫苗，新型水痘減毒活疫苗均已進入臨床II期

從萬泰生物疫苗研發管線可以看到，其剛好覆蓋了最近幾年爆火的三大概念——新冠檢測新冠疫苗HPV疫苗，在概念光環加持下，萬泰生物的市值已經推升至1651億元。

對于一家57億元營收的藥企，市盈率為81倍，是否能撐起1600億元市值成為當下投資者最為關心的問題要知道，同行業中的智飛生物，306億元的營收才撐起2150億元的市值，市盈率為21倍

截至2021年12月底，鐘睒睒仍是萬泰生物最終實控人，直接持有18.17%的股份，對本公司的表決權達18.17%，通過養生堂間接控股的表決權為 56.98%。

紅海中的競爭

伴隨著宮頸癌知識的普及率提高，HPV疫苗接種人數不斷加碼，消費者端疫苗供不應求。

在杭州工作的孫曉副，剛在2021年11月打完九價疫苗，她告訴《財經天下》周刊，到戶籍地預約HPV九價疫苗，大約排隊一年半，為了打這三針九價疫苗，孫曉副已經請了三次假，但她覺得很有必要她補充說道，周圍有很多朋友都在預約HPV疫苗

日前，國聯證劵發布的研究報告顯示，我國HPV依靠存量市場滲透率僅為5.2%，仍有較大提升空間，預計國內HPV疫苗總需求量為2.68億支，預計僅女性市場累計需求超千億元未來伴隨著男性適應癥的獲批，國內市場有望引來另一個高峰

國內HPV疫苗市場仍有很大的增長空間，巨大的供需缺口不斷吸引疫苗企業入局，這里的競爭也已然是一片紅海。

一支宮頸癌疫苗，為何能在新冠疫苗風頭正勁時吸引市場注意力，還要從1951年說起。

萬泰生物的劣勢會在比較下越發明顯盤古智庫高級研究員江翰對《財經天下》周刊表示，伴隨著市場參與方越來越多，萬泰生物最核心的是市場，這種優勢會不會被市場參與方變多所稀釋而后來者，由于有后發優勢，往往能夠比萬泰生物在市場上走的更快，走的也更遠，所以在這方面，萬泰生物的劣勢也是很明顯的

目前，沃森生物的二價HPV疫苗已經獲批，預計在2022年投產上市，在二價HPV疫苗市場，萬泰生物將迎來重要的競爭對手。

四價HPV疫苗領域，國內開展臨床試驗的產品背后站著3家企業，目前進展最快的是成都生物制品研究所的產品，已經進入III期階段，競爭同樣激烈已知的是，萬泰生物并沒有布局四價HPV疫苗

九價HPV疫苗領域，博唯生物，康樂衛士，瑞科生物這三家企業已經進入III期臨床階段，萬泰生物似乎并沒有時間優勢需要注意的是，九價HPV疫苗現在處于一個相對壟斷的狀態，江翰向《財經天下》周刊表示

全球只有默沙東能生產九價HPV疫苗，且正意圖加速占領市場智飛生物作為默沙東的國內代理商，曾在2021年12月與默沙東簽署協議，約定2022年采購HPV疫苗金額115.57億元，是3年之內最高采購額

此外，在2022年開年，國內多地免費接種HPV疫苗，江蘇連云港，山東濟南，內蒙古鄂爾多斯，廣東，四川成都，海南等地，接種對象大都是9—14歲地學生，疫苗類型大都是二價HPV疫苗。

伴隨著試點免費接種HPV疫苗的地方越來越多，誰家性價比越高，越有利爭奪市場，價格戰或難免袁國寶向《財經天下》周刊表示

對萬泰生物而言，價格戰無論輸贏與否都不是一件好事。

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