量價齊升業績同比高增降本提效成本控制明顯

事件:萬華化學發布年度報告:2021年公司實現營業收入1455.38億元，同比增長98.19%，歸母凈利潤246.49億元，同比增長145.47%其中第四季度歸母凈利潤51.07億元，同比增長8.84%，環比下降15.04%

點評:

量價齊升業績同比高增，降本提效成本控制明顯2021年全球化工產品市場需求提振，但部分海外裝置受極端天氣，疫情等因素影響，造成全球化工供應鏈大幅波動，供需階段性失衡，全球化工產品價格提升2021年，公司煙臺MDI裝置技改，百萬噸乙烯等新產能，新裝置投產，公司產品量價齊升，業績大幅增長銷售毛利率26.26%，同比減少0.52pct，與2020年基本持平，期間費用率5.22%，同比降低4.97pct，銷售凈利率17.20%，同比增長3.02pct.公司2021年降本提效管理主題成果顯著經營活動現金流量凈額279.22億元，同比增長65.71%

MDI價格高景氣，煙臺擴產增加銷量2021年公司聚氨酯系列產銷量分別為401/389萬噸，同比增長37.40%/32.73%，主要系煙臺110萬噸MDI技改新增產能投放市場及聚醚多元醇銷量提升，同時產能利用率提升至100%聚氨酯系列毛利率35.07%，同比增加0.61pct.截至2021年公司聚氨酯產能416萬噸2021年部分MDI裝置受極端天氣，疫情等因素影響，供需階段性失衡，MDI價格上漲2021年聚合MDI/純MDI平均價19870/22342元/噸，主營產品量價齊升，業績大幅增長TDI方面，2021年TDI均價14462元/噸根據Statista，2022年全球TDI需求預計達到277萬噸，福建工業園TDI裝置如期推進BC子公司凈利潤47.82億元，我們分析一方面2021年海外MDI，TDI等產品高景氣，同時國內調貨支持銷售聚醚方面，公司PO/SM自主技術工業化成功，伴隨著公司環氧丙烷產業鏈的完善，公司聚醚一體化優勢及與MDI協同效應不斷加強截至報告期末，公司聚醚產能86萬噸，我們預計2022年公司聚醚產能繼續保持增長，以組合料，產品解決方案驅動業務發展

乙烯項目建成投產，石化盈利創新高2021年公司石化系列產銷量分別為400/390萬噸，同比增長79.49%/74.81%，主要系百萬噸乙烯裝置投產，增大石化產品銷量，同時原油價格上漲疊加全球階段性供需失衡造成石化產品價格上升報告期內山東丙烯均價7904元/噸，山東環氧丙烷均價16551元/噸，山東丁醇均價12269元/噸，華東丙烯酸均價11902元/噸，華東丙烯酸丁酯均價16348元/噸，華東NPG進口加氫均價17071元/噸，華東PP拉絲均價8633元/噸，華東LLDPE膜級均價8464元/噸，華東乙烯法PVC均價9624元/噸石化系列毛利率17.09%，同比增加9.45pct，主要系石化產品價格同比大幅上漲以及百萬噸乙烯投產帶來的產品結構變化，規模效應公司年報首次披露子公司萬華化學石化公司凈利潤51.70億元根據公司經營數據公告與年報石化系列銷量差，我們預計2021年公司LPG貿易量或超600萬噸，輕資產，高周轉資源池運作效益凸顯加上BC公司PVC產品，石化系列盈利再創新高

功能化學品盈利強勁，新興材料成長可期2021年公司精細化學品及新材料系列產銷量分別為79/76萬噸，同比增長37.97%/37.01%，主要系ADI，水性樹脂，TPU業務銷量增長精細化學品及新材料系列毛利率21.25%，同比增加2.31pct，主要為階段性供需失衡導致產品價格上漲幅度大于原料價格上漲幅度，我們分析尤其是海外市場受極端天氣及疫情影響，己二腈，己二胺階段性供應短缺，HDI價格上漲較多，毛利率上升明顯華東地區HDI三聚體中間價自年初5.25萬元/噸上漲至年內最高11.5萬元/噸，漲幅119.05%我們認為以ADI為代表的功能化學品事業部仍然是精細化學品及新材料系列最主要的盈利點和增長點根據環評，萬華寧波新建一套5萬噸/年的HDI單體生產裝置，6萬噸/年的加合物生產裝置，使全廠具備10萬噸/年的HDI單體生產能力PC方面，截至報告期末公司PC產能21萬噸，產能利用率75%處于國內領先水平，產品銷售牌號和客戶數量大幅增長，粉料業務實現新突破

投資建議:萬華福建40萬噸新建產能及寧波60萬噸擴產產能有望分別于2022年底/2023年建成投產，萬華MDI市占率有望進一步提升，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，第二套乙烯裝置有望加速推進，成立萬華蓬萊有限公司，建設90萬噸丙烯及下游項目，與寧夏不斷深化合作，助推氨綸產業集群化發展和新材料產業高端化發展，攜手寶武碳業進軍聚丙烯腈基碳纖維市場，碳纖維市場空間廣闊2021年公司研發費用31.68億元，同比增長55.07%，2022年公司管理主題為人才年，以技術創新驅動，公司未來看點不斷，成長性不斷加強基于年報更新信息及MDI價格波動預期，我們調整公司2022—2023年歸母凈利潤分別為250.6億元，285.8億元，增加2024年預測值313.2億元

風險提示:產品，原料價格大幅波動，項目投產進度不達預期，安全環保因素。

小米WatchS1采用磁吸充電，支持藍牙通話，雙頻GNSS定位，配備117種運動模式，支持睡眠，心率，血氧檢測，還可用NFC公交卡。此外，小米WatchS1支持第三方App，包括網易云音樂等，iOS用戶暫不支持第三方App。