國盛宏觀：鮑威爾講話釋放4大信號，美聯儲政策立場可能最早在11月明顯轉向

事件:北京時間8月26日晚10點，美聯儲董事長鮑威爾在杰克森霍爾會議上發表了題為貨幣政策與物價穩定的演講。

核心結論:美聯儲不會很快掉頭，9月大概率加75bp。

1.鮑威爾的講話釋放了四個信號:美聯儲對經濟和就業放緩做了充分準備，甚至樂此不疲，9月加息75bp和50bp可選，75bp可能性較大，現在考慮降息還為時過早，美聯儲放松立場，需要觀察通脹持續顯著下降。

2.鮑威爾講話后，美股暴跌，美元指數上漲，美聯儲加息預期升溫。

3.我們認為，美聯儲的政策立場最早可能要到11月才會出現明顯變化，后續加息路徑更有可能是:9月75bp，11月50bp，12月25bp，明年2月25bp之后會停止加息，2023年下半年降息的可能性很大

4.美股仍處于買入預期階段，后續波動可能加大，但短期內繼續下跌的風險有限，真正的風險是，流動性在確認后會轉向賣出事實階段，這可能發生在年底或明年初。

5.短期重點:美國8月非農就業數據，美國8月CPI數據，美聯儲9月議息會議。

案文如下:

1.鮑威爾的講話釋放了四個重要信號，總體基調偏鷹派。

降低通脹要求經濟增長在一段時間內低于趨勢水平，勞動力市場也會疲軟但無法恢復物價穩定將意味著更大的痛苦目前經濟仍顯示出強勁的潛在動力，勞動力市場過于強勁這一表態反映出美聯儲對經濟和就業放緩已有充分準備，甚至樂見其成，從而冷卻了市場對美聯儲政策立場轉變的預期

當7月加息75bp時，有人說9月再次大幅加息可能是合適的9月加息取決于整體數據表現和不斷變化的前景在某個時候，伴隨著貨幣政策立場進一步收緊，放緩加息步伐可能是合適的這種說法反映出9月加息75bp和50bp是可選的如果8月就業和通脹數據高于預期，加息75bp的可能性較大

恢復價格穩定需要在一段時間內保持限制性政策立場歷史經驗警告我們，不應過早放松政策6月，美聯儲官員預計2023年底前政策利率將略低于4%這一表態反映出美聯儲可能長期維持高利率，現在考慮降息還為時過早

從1970—1980年代的高通脹和隨后的低通脹時期中吸取了三個教訓首先，中央銀行能夠而且應該負責實現穩定的低通脹第二，保持通脹預期穩定非常重要第三，美聯儲必須堅持下去，直到實現目標這一聲明反映出，美聯儲不會因為通脹開始下降而宣布勝利，而只會在觀察到通脹持續顯著下降后才會放松立場

2.鮑威爾講話后，美國股市暴跌，美元指數上漲，加息預期略有升溫。

gt，資產表現:鮑威爾講話后，美股和黃金繼續下跌，10Y美債收益率大幅波動，美元指數繼續上漲截至收盤，標準普爾500指數下跌3.4%，10Y美債收益率基本持平于3.04%，美元指數上漲0.4%，至108.8，現貨黃金下跌1.2%，至1738美元/盎司

3.如何看待后續美聯儲加息路徑美國股市開始二次探底了嗎

gt，加息前景:本次鮑威爾講話表明美聯儲的轉向不會來得太早，但這并不意味著政策不會轉向我們在之前的報告中指出，美聯儲停止加息的決定主要取決于經濟衰退的風險，停止加息的時間通常在衰退之前即使在20世紀70年代和80年代的高通脹時期，只要經濟出現衰退跡象，美聯儲就會停止加息并開始降息目前看來，2023年上半年美國經濟大概率會出現衰退此外，根據我們的計算，美國通脹將在8月和9月出現反彈，10月以后通脹下行趨勢將更加平穩有鑒于此，美聯儲的政策立場最早可能要到11月才會有明顯改變我們認為后續加息路徑更有可能是:9月75bp，11月50bp，12月25bp，明年2月25bp，然后停止加息，2023年下半年仍有大概率降息

gt，美股展望:近期美股出現較大調整，市場上關于美股二次探底的討論越來越多我們傾向于認為，目前美股仍處于買入預期階段，即流動性轉移預期依然存在，這對美股仍將是一個潛在的利好，因此短期內美股很難繼續下跌，只是兌現的時間可能會更長，后續美股很難延續前兩個月的強勢表現美股真正的風險在于賣出事實的階段，即當美聯儲的政策立場真正轉向時，意味著經濟衰退的風險變得如此之大，美聯儲不得不調整政策此時，流動性轉向的潛在好處不復存在，經濟衰退將成為某種利空屆時美股下行壓力明顯加大，可能二次探底目前來看，這個場景可能在年底或者明年年初

gt，短期重點:美國8月非農就業數據，美國8月CPI數據，美聯儲9月議息會議。

風險:美國經濟，通貨膨脹，貨幣政策，地緣政治沖突等的意外變化。