與大舉拋售SPDR“南轅北轍”橋水基金緣何青睞境內黃金ETF

在二季度大幅減持歐美兩大黃金ETF——SPDR黃金ETF與黃金信托ETF(IAU.US)之際，全球最大對沖基金橋水卻對持有中國境內黃金ETF“情有獨鐘”。

近日，華安黃金ETF、易方達黃金ETF與博時黃金ETF先后發布今年中期報告顯示，橋水中國旗下多只基金現身這些產品的十大持有人之列。

其中，橋水全天候增強型中國私募基金三號、橋水全天候增強型中國私募基金二號均出現這只黃金ETF的十大持有人之列，合計持有華安黃金ETF9708.97萬份，與2022年底持平。

橋水全天候增強中國私募投資基金的一號、橋水全天候增強中國私募投資基金的二號、橋水全天候增強中國私募投資基金的三號則出現在這只杭錦ETF的前十大持有人行列，合計持有4197.63萬份，與2022年底持平

橋水對博時黃金ETF持有6462.96萬份，與2022年底持平。

這意味著橋水中國斥資約9億元資金重倉持有境內黃金ETF。

資料顯示，橋水注冊資本達到3.1億元人民幣，公司總經理為孫悅 Joanna Sun Alpert。據中國證券投資基金業協會的登記信息顯示，橋水中國也是當前唯一的，資產管理規模突破百億元人民幣的外商獨資證券私募管理人。

令市場好奇的是，二季度倫敦黃金現貨價格沖高回落之際，橋水基金大幅拋售SPDR黃金ETF與黃金信托ETF(IAU.US)同時，卻沒有對中國黃金ETF做出任何減持動作。

一位境內私募基金負責人向記者分析說，這可能與橋水中國持續看好人民幣計價的黃金ETF產品所起到的資產保值增值作用。具體而言，當一個國家貨幣匯率出現較大幅度下跌時，以這個國家貨幣計價的黃金價格往往會出現上漲，有效對沖這個國家貨幣匯率下跌風險。

受美聯儲大幅加息等多重因素影響，去年人民幣兌美元匯率回落約8%，但以人民幣計價的黃金價格上漲約9%，有效對沖人民幣匯率跌幅。今年以來，人民幣匯率一度沖高回落，以人民幣計價的黃金價格同樣出現上漲，呈現較好的匯率下跌風險對沖效果。

據華安黃金ETF披露的數據顯示，2023年上半年這只黃金ETF凈值上漲逾9%。跑贏同期COMEX黃金漲幅。究其原因，這只黃金ETF所跟蹤的國內AU9999黃金價格上漲9.25%，這主要是受到人民幣匯率走弱等因素影響。

“正是人民幣匯率與以人民幣計價黃金價格所呈現的蹺蹺板效應，令橋水基金發現了一個另類獲利策略，就是在人民幣匯率下跌期間持有大量境內黃金ETF，坐享人民幣計價的黃金價格上漲紅利?！边@位境內私募基金負責人認為。

在一位境內多策略私募基金投研總監看來，這可能也是橋水基金在中國市場落實全天候投資策略的重要步驟。此外，考慮到橋水中國的資產管理規模超過百億，在投資組合里持有一定比例的黃金ETF，有助于降低整個投資組合凈值波動性。

但是，橋水基金的美元計價黃金ETF沒有那么“好遠”。

據橋水基金披露的二季度持倉報告顯示，它拋售最多的兩大資產，分別是SPDR黃金ETF與黃金信托ETF(IAU.US)。

記者多方了解到，這可能與二季度以美元計價的倫敦現貨黃金價格沖高回落有關。5月初，倫敦現貨黃金價格一度創下歷史高點2085美元/盎司，但此后金價持續下跌，截至6月底已跌至1900美元/盎司附近。在這種情況下，橋水基金在西方國家的投資組合很可能選擇逢高拋售黃金ETF“落袋為安”。

“橋水基金大幅減持西方國家黃金ETF的另一個深層次原因，可能與美元重回強勢反彈有關。當時數據顯示美國經濟韌性正在增強，美債實際收益率開始重回正值且不斷擴大，加之美聯儲持續釋放鷹派立場，都預示著美元指數或將反彈，令以美元計價的黃金ETF產品價格進一步回落?！边@位境內多策略私募基金投研總監分析說。事實也證明了橋水基金拋售SPDR黃金ETF與黃金信托ETF(IAU.US)的“明智性”——7月中旬以來，美元指數從99.5一路上漲至104.2，令倫敦黃金現貨價格徘徊在1910-2000美元/盎司之間波動，遠遠低于5月初創下的歷史最高值。

他認為，若未來人民幣匯率重回上漲軌跡，不排除橋水中國也可能適度減持黃金ETF，因為人民幣匯率回升也會令以人民幣計價的黃金價格回落，導致橋水中國的這部分投資收益相應縮水。但橋水中國是否減持境內黃金ETF，還取決于其投資組合的綜合收益/風險評估。畢竟，黃金走勢的相對獨立性，以及長期以來的年化回報相對穩健，有助于投資組合的凈值波動更加平穩。