中國移動600941.SH深度報告:運營商龍頭，數字經濟領導者

國信證券

馬成龍；

數字經濟蓬勃發展，公司是數字經濟領軍企業。數字化產業和產業數字化均為數字經濟重要部分，公司主營個人、家庭、政企、新興業務均深度參與數字化產業和產業數字化業務，四大業務均衡發展。22年上半年公司數字化轉型業務收入達1108億元。

運營商為數字經濟護航，公司政企業務快速增長。數字經濟政策頻出，政企對云計算、IDC、大數據業務需求旺盛，行業蓬勃發展。1)移動云20-21年收入持續保持翻番增長，公有云市場份額22年H1排第六(IDC數據)，政務云服務與運營市場21年排第三(IDC數據)；2)公司數據中心市占率排第三，相比第三方IDC服務商和云廠商，在機柜數、網絡傳輸和政企客戶資源優勢明顯。3)公司5G行業應用項目數在22H1達4400個，領先同行。公司政企業務21年營收1371億元，領先同行，5年CAGR為17%。

重視研發創新，構建“連接+算力+能力”新型基礎設施，助政企業務厚積薄發。公司堅持技術創新，5G基站全球規模最大、技術領先，研發費用投入領先同行。連接側，擁有豐富的無線頻譜資源，在杭州、蘇州、上海等地成立研究院拓展5G應用；算力側，積極落實“東數西算”工程，22年在IDC機架和云服務器(18萬臺)投資與電信齊頭并進；能力側，智慧中臺具備將通信、大數據、AI、區塊鏈等多個領域數據結合的能力。

個人與家庭市場重視價值經營。成本費用管控良好，ROE步入上升通道。1)5G用戶數提升是個人業務增長主要驅動力(行情838275,診股)。22H1公司5G用戶滲透率為52.7%，對比同行及4G歷史峰值80%的水平，5G用戶數仍有提升空間。2)千兆升級與智慧家庭業務是家庭市場增長主要驅動力，22H1我國千兆寬帶滲透率僅約11%，市場提升空間較大。3)公司加強精準投資，22年資本開支規劃同比+0.9%，占收比趨于穩定，總資產逐步變“輕”；近幾年三項費用率維持在14%左右，低于同行20%的水平，盈利向好ROE有望穩步提升。

盈利預測與估值:云網側投入成本加大，小幅下調盈利預測，預計22-24年歸母凈利潤分別為1258/1368/1497億元，對應A股PE分別為15/14/13x、PB分別為1.56/1.51/1.45x，對應港股PB分別為0.96/0.93/0.89。通過多角度估值，公司A股股價合理區間在103.5-111.2元，相對于目前股價有16%-24%溢價空間，維持“買入”評級。

風險提示:用戶數發展不及預期；政企客戶拓展不及預期；創新技術進展不及預期；市場競爭加劇影響產品銷售和利潤風險；疫情影響加劇。