長城汽車601633：產品結構持續優化加速轉型智能電動

長城汽車預計2022H1歸屬于上市公司股東的凈利潤為53—59億元，同比增長50.2%—67.2%，扣非歸母凈利潤18—23億元，同比下滑19.1%—36.7%，預計2022Q2歸母凈利潤36.66—42.66億元，同比增長94.1%—125.8%，扣除非歸母后凈利潤4.97—9.97億元，同比下降33.8%—67.0%。

單季度歸母凈利潤大幅提升。

2022Q2公司歸母凈利潤同比大幅增長，主要是2022Q2盧布升值導致匯兌損益增加而且2022H1產品結構的持續優化和單車價值的提升也將助推公司業績增長我們預計2022年股權激勵目標有望完成

連鎖產銷有所提升，高價位，高毛利車型占比不斷提升產銷方面，自5月份復工以來，公司產銷較上月明顯好轉6月，銷量在經歷五連跌后實現同比正增長，單月銷量101，186輛，環比增長+0.52%，環比增長+26.38%其中，五個子品牌環比繼續改善，坦克品牌環比增幅居首6月銷量達14258輛，同比+99.13%，環比+77.82%2022Q2長城汽車共銷售235，025輛，同比—18.89%，環比—17.10%，第二季度，哈弗品牌銷量122，147輛，同比增長—38.20%，環比增長—26.75%，WEY品牌銷量7，700輛，同比增長—46.86%，環比增長—46.10%，長城皮卡銷量51，465輛，同比增長—14.02%，環比增長+19.82%

新車型加速了向智能電氣化的轉變。

從產品結構來看，高單價，智能化車輛占比持續提升2022H1公司20萬元以上車型銷量占比14%，明顯高于2021年的10%，2022年6月，基于檸檬，坦克，咖啡三大智能科技品牌打造的機型銷量占比69%，智能機型占比85%新車型方面，公司子品牌新車型儲備充足歐拉品牌今年首款新車芭蕾貓于7月12日上市，定位女性用戶細分市場，售價19.3—22.3萬元閃電貓和朋克貓也將在下半年陸續發售，哈弗品牌的哈弗大狗獵裝版已于6月上市，WEY品牌全面混動轉型，拿鐵DHT—PHEV車型6月亮相重慶車展，WEY Dream，新版坦克300，坦克700，沙龍機械龍等新車型也有望在2022年下半年上市我們認為2022Q2公司受疫情，供應鏈緊張等外部因素制約，短期內產銷受限此外，公司正處于電動化，智能化轉型的關鍵節點，新車型沒有完全釋放，導致短期業績和盈利壓力較大目前公司缺芯和疫情緩解了供應鏈緊張，疫情以來產銷逐步攀升此外，公司正堅定地向全球科技公司轉型，積極推動新能源和智能化發展，不斷加大R&D投資等戰略布局，有望幫助公司中長期銷售和利潤穩步提升第二季度是今年業績的低谷下半年伴隨著新車型上市，產能逐步釋放，產品結構持續改善得益于購置稅減免政策的實施，公司下半年業績和利潤有望繼續向好

資本提案

根據公司2022H1銷量及業績預測，綜合考慮芯片短缺，原材料漲價，地緣政治等因素，并考慮公司疫情后產銷恢復情況及后續模式規劃，我們將公司2024年凈利潤由83.87億元，110.03億元，146.02億元調整為90.75億元，112.05億元，148.89億元2022—2024年，PE從37.24倍，28.39倍，21.39倍調整為35.24倍，28.54倍，21.48倍看好公司在細分市場的定位能力和品類定義品牌的策略，看好公司在智能領域的布局，看好品牌向上轉型，公司的混合動力DHT方案，高端智能電動沙龍品牌，以及R&D在智能和電動領域投資的堅定增加，都有助于公司的長期發展