洛陽玻璃600876浮法玻璃業開拓者積極轉型新能源

洛陽玻璃于1971年建成了中國第一條浮法玻璃生產線2015年通過資產重組進入信息顯示玻璃領域，2018年再次重組進入光伏玻璃業務公司在凱盛集團3+1戰略中定位為新能源材料平臺，目前已設立其他無關業務，洛陽玻璃積極推進光伏玻璃產能擴張，同時受托管理凱盛集團持有的碲化鎘和銅銦鎵硒薄膜電池資產

光伏玻璃需求有望長期改善，2022年價格可能穩定伴隨著中國能源結構的調整和全球清潔能源的轉型，光伏玻璃的需求將依托光伏產業的發展呈現持續快速增長的趨勢同時，雙層玻璃組件的通透性增加也進一步促進了光伏玻璃的需求增長我們預計，2022年至2025年，光伏玻璃需求有望保持年均20%左右的增速伴隨著去產能政策的松動，未來廣闊的需求空間吸引，行業供給快速釋放，2021年底產能4.1萬t/d，增長37%，2022年5月底，在產產能升至5.6萬t/d，較年初增長37%綜合供需情況，我們判斷光伏玻璃整體價格將在一定范圍內波動

薄膜電池有望借BIPV東風逐步增加薄膜電池的主流方向有碲化鎘和銅銦鎵硒電池與晶體硅太陽能電池組件相比，理論轉換效率更高，但量產轉換效率略低在目前的主流應用場景下，仍然沒有競爭優勢但憑借其獨特的優勢，或者在一些特定場景的突破，我們認為BIPV將為薄膜電池的發展提供良好的契機，未來薄膜電池的主戰場將主要是公共設施和商業建筑的立面我們預計到2030年，中國薄膜電池累計裝機空間約為38GW

產能擴張加快，薄膜和光熱打開成長空間公司光伏玻璃產能擴張速度明顯加快，由于基數較低，利潤彈性更大2021年底公司產能1900t/d，預計2022年底4400t/d，2023年底10400t/d我們認為頭部企業的成本優勢來自兩個方面:1 .原材料收集和資源獲取的優勢，2.大型窯爐帶來的生產規模優勢和單一生產基地的擴大依托凱盛集團，公司在原材料采購方面具有優勢伴隨著公司大窯產能的持續，單個生產基地的擴大，有望進一步發揮規模效應公司專門做薄玻璃，也符合雙玻璃潮流光熱玻璃的突破和集團薄膜電池資產的托管打開了增長空間

我們預測公司2022—2024年歸母凈利潤為3.28/5.59/8.54億元，2022年A/H股當期動態PE分別為44X和20X公司產能處于加速投放階段，由于基數較低，盈利能力較大，估值溢價合理并且伴隨著產能的釋放，規模效應會進一步顯現，從而打開降成本的空間公司已管理集團薄膜電池資產，資本市場稀缺，首次覆蓋，給予A/H股買入評級