浙商策略：科創板為代表的數字經濟鏈進入蓄勢階段2月預計或迎來階段性反彈短期以退為進

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為何轉向三低板塊，2月又如何看。

摘要

投資要點

日前，我們發布《秋收冬藏:以退為進，關注穩增長鏈》，提示:以1—2個月維度看，市場進入結構轉換窗口期，預計波動加大，短期以退為進12月下旬以來，伴隨著抱團板塊再均衡，市場波動隨之加大

經歷了12月下旬以來的風險釋放，展望2月我們預計或迎來階段性反彈，小盤股占優原因在于，其一，前期抱團品種的風險已經有所釋放，部分板塊短期已經超跌，其二，復盤顯示，2000年以來萬得全A在2月的上漲概率接近80%，2011年以來2月小盤占優的概率在90%以上，背后原因或在于春節效應和信貸投放的季節規律

復盤A股走勢可以發現，主導每年行業配置的主要矛盾不同，比如2020年ROE是主要配置線索，2021年成長性是主要配置線索，以上半年為觀察維度，行業配置的主要線索又是什么。

1，為何提出三低配置思路。

展望2022年，我們認為是新老結構牛市轉換期，也即，以科創板為代表的數字經濟鏈進入蓄勢階段。

但是，以上半年為觀察維度，分子分母端均有擾動，不確定因素較多，因此我們提出三低配置思路，以不變應萬變。

就分子端來看，在宏觀經濟放緩的背景下，A股整體盈利面臨放緩。

就分母端來看，一方面，A股估值中樞與M2等指標具備一定正相關，目前寬信用仍處早期，以上半年為觀察維度M2走勢仍有不確定，另一方面，2022年面臨美聯儲加息的擾動，本次美聯儲加息的性質更偏向于防通脹，繼而美股受到的影響更大，而美股的波動也將對A股帶來階段性擾動。8月23日，在重慶舉行的“2021智博會”重大項目招商簽約活動上，現場簽約重大項目達到92個，合同投資金額總計為2524億元，項目聚焦智能制造，數字經濟等領域。

2，哪些三低板塊值得關注。

綜合基金持倉，估值水平和股價位置，我們采取打分模式，也即，基金持倉占比居后50%的加一分，估值分位數居后50%的加一分，股價位置居后50%的加一分。

打分結果顯示，得分為3的行業有，傳媒，房地產，交通運輸，鋼鐵，采掘，輕工制造，紡織服裝，得分為2的行業有，醫藥生物，非銀金融，公用事業，建筑材料，通信，綜合，建筑裝飾，商業貿易。日前在河北舉行的2021中國國際數字經濟博覽會上，初步統計，河北全省簽約項目超200個，簽約總金額超1500億元，集中在信息技術制造，軟件與信息技術服務，新型基礎設施建設等領域。

與此同時，我們自上而下考察基本面的邊際變化，梳理出三條配置線索，也即，穩增長鏈，出行鏈，數字經濟鏈。

正文

日前，我們發布《秋收冬藏:以退為進，關注穩增長鏈》提出，以1—2個月維度看，市場進入結構轉換窗口期，預計波動加大，短期以退為進12月下旬以來，伴隨著抱團板塊再均衡，市場波動隨之加大

經歷了12月下旬以來的風險釋放，展望2月我們預計或迎來階段性反彈，小盤股占優原因在于，其一，前期抱團品種的風險已經有所釋放，部分板塊短期已經超跌，其二，復盤顯示，2000年以來萬得全A在2月的上漲概率接近80%，2011年以來2月小盤占優的概率在90%以上，背后原因或在于春節效應和信貸投放的季節規律

復盤A股走勢，可以發現，主導每年行業配置的主要矛盾不同，比如2020年ROE是主要配置線索，2021年成長性是主要配置線索，以2022年上半年為觀察維度，行業配置的主要線索又是什么。

1，為何提出三低配置思路。

展望2022年，我們認為是新老結構牛市轉換期，也即，以科創板為代表的數字經濟鏈進入蓄勢階段而以上半年為觀察維度，分子分母端均有擾動，不確定因素較多，因此我們提出三低配置思路，以退為進

就分子端來看，在宏觀經濟放緩的背景下，A股整體盈利面臨放緩具體來看，21年實際GDP增速達8.1%，而結合Wind提供的預測平均值，22年和23年則分別預期為5.4%和5.0%

就分母端來看，一方面，A股估值中樞與M2等指標具備一定正相關，目前寬信用仍處早期，以上半年為觀察維度，M2走勢仍有不確定。

另一方面，2022年面臨美聯儲加息的擾動。

1月20日我們發布《以史為鑒:當美聯儲加息，權益走勢如何》，分析歷史上美聯儲加息周期內權益資產走勢我們發現，其一，防通脹等被動加息背景下美股受到的影響更大，防過熱等主動加息背景下美股受到的影響較小，其二，美債期限利差倒掛，美股往往容易調整，原因在于，美債期限利差倒掛本身反映的是經濟下行壓力較大，短期政策仍在收緊，這時候對美股的沖擊比較明顯

展望2022年，本次美聯儲加息的性質更偏向于防通脹，繼而美股受到的影響更大，與此同時，應提防美債期限利差倒掛的潛在擾動在此背景下，預計A股也會受到階段性影響

2，哪些三低板塊值得關注。。

綜合基金持倉，估值水平和股價位置，我們采取打分模式，也即，基金持倉占比居后50%的加一分，估值分位數居后50%的加一分，股價位置居后50%的加一分。

打分結果顯示，得分為3的行業有，傳媒，房地產，交通運輸，鋼鐵，采掘，輕工制造，紡織服裝，得分為2的行業有，醫藥生物，非銀金融，公用事業，建筑材料，通信，綜合，建筑裝飾，商業貿易。

與此同時，我們自上而下考察基本面的邊際變化，梳理出三條配置線索，也即，穩增長鏈，出行鏈，數字經濟鏈。

就穩增長鏈而言，以房地產，建筑材料，建筑裝飾，銀行，家居，家電為代表受益于穩增長政策，疊加估值，持倉，股價仍處歷史相對低位，在上半年的市場環境下具備相對優勢值得注意的是，穩增長鏈自12月中旬以來積累了一定漲幅，結合穩增長鏈的基本面仍有不確定性，短期或迎來階段性波動，適合逢低布局

就出行鏈而言，以機場，航空，酒店為代表，其中交通運輸得分為3，是典型三低板塊從基本面的邊際變化來看，行業供給收縮背景下，需求有望在疫后產生爆發式增長，出行板塊有望迎來供需大周期

數字經濟鏈:其一，以傳媒為代表的超跌行業，受益于元宇宙題材，但受制于業績釋放的不確定，我們預計行情性質以階段和脈沖為主，短期來看2月或是活躍窗口，其二，以科創板為代表的國產替代，汽車智能化和工業智能化，經歷了兩年的持續調整，逐步進入價值配置窗口，但上半年仍處震蕩蓄勢期，機會以個股為主。

3，風險提示

1，業績增速低于預期如果相關公司實際增速顯著低于市場預期，或影響板塊后續走勢

2，流動性收緊超預期如果流動性收緊超預期，或對市場估值產生一定擾動