電新指數或調整至21年8~9月中樞位耐心等待Q2后的行情

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策略視角:電新調整到位了嗎。

張馨元 S0570517080005 研究員

報告發布時間:2022年1月5日

核心觀點

核心觀點:電新指數或調整至21年8~9月中樞位，耐心等待Q2后的行情

開年2個交易日，去年漲幅最高的電力設備及新能源指數下跌6.33%，跌幅全行業最高站在策略角度思考:電新調整到位了嗎1)從調整幅度來看:我們預計這輪或調整至去年8~9月電新指數的中樞位，當前基本接近，略高于彼時中樞，2)從調整時間來看:我們認為仍需等待，電新指數以及走景氣邏輯的芯片(如功率半導體等)下輪趨勢性機會可能在Q2之后啟動——保守估計為年中，樂觀估計為4月

調整幅度角度:這輪或調整至21年8~9月電新指數的中樞位

判斷這輪下跌是否跌到位，需要回溯之前上漲是為何漲以電新牽頭的泛電力鏈，經歷了三波上漲行情:1)2H20~1Q21第一波行情由板塊的絕對景氣也即盈利拐點驅動，2)2Q21~3Q21第二波行情由板塊的相對景氣也即盈利彈性驅動，3)4Q21第三波小行情由寬能耗與政策加碼驅動，是生拔估值的行情考慮三波行情的驅動因素，我們認為21年8~9月的電新指數橫盤位置是有足夠支撐的(絕對景氣和相對景氣支撐)，但21年10~11月 生拔估值的這波行情是不扎實的，所以我們預計這輪可能調整至21年8~9月電新指數的中樞位

調整時長角度1:Q1宏觀邊際變化暫不支持電新取得相對收益

判斷這輪調整時長是否夠，下輪行情何時啟動，需考慮宏觀和中觀邊際變化去年12月已經出現的和今年Q1可能出現的宏觀邊際變化，暫不支持電新牽頭的泛電力鏈取得相對收益:去年12月以來，全面降準對應的寬貨幣，社融規模同比回升對應的弱寬信用，對于估值水平較高的電新板塊來說，并不是增量邏輯，但對于一些低位板塊是增量邏輯(寬貨幣對傳媒和計算機，弱寬信用對家電和建材)Q1大概率是政策密集期，而我們預計Q1增量政策的重點不在電新領域，板塊難有相對收益

調整時長角度2:耐心等待Q2之后逐步增強的中觀供需變化

中觀視角，投資驅動，制造為主的泛電力鏈，自去年Q4以來的問題是上游與中游博弈加大，原本中游量升帶動上游價升的齊升邏輯變為上游價升壓制中游量升的量利壓力，而再度轉為量價齊升仍需時間邏輯上考慮，在PPI同比開始回落的初期，PPI和CPI剪刀差收窄的階段，電新板塊的利潤率改善邏輯可能不像家電板塊那么強，仍需等待，從企業部門的現金流狀況，我們推算今年下半年企業部門的資本開支同比增速有望回升，電新制造有望逐步重回B+G+C三端景氣

短期泛電子＞泛地產(家電)＞泛電力(電力)，Q2之后或反轉

我們在1月3日報告《短期擇線:泛電子＞泛地產＞泛電力》分析三大鏈條行情的宏觀和中觀驅動因素不同，短期來看，我們認為泛電子鏈優于泛地產鏈優于泛電力鏈，Q2之后排序反轉:1)泛電子鏈當前行情的宏觀驅動是寬貨幣，中觀驅動是新產品周期，行業指數重點關注傳媒，選股關注智能駕駛，VR產業鏈，2)泛地產鏈當前行情的宏觀驅動是寬信用，中觀驅動是新托底周期，行業指數重點關注家電，選股關注地產國企龍頭，保障房相關建筑建材，3)泛電力鏈耐心等待Q2之后的下輪趨勢性行情，當前行業指數重點關注電力，選股關注新能源車零配件，軍工電氣設備。本次峰會網絡0聯盟依托中國通信學會評選出12項;2021年網絡0領先創新科技成果;。中國標準信協會理事長，聯盟理事長張新生，聯盟副理事長張小俊，聯盟專家咨詢委員會專家孟洛明分別為成果申報單位頒發了證書。。

風險提示:美聯儲收緊流動性的節奏和幅度超預期，美股大幅波動的聯動影響，碳中和相關產業政策出現超預期變化。峰會當日，工信部通信科技委專職常委，2021網絡0領先創新科技成果評審組組長趙慧玲介紹了各成果具體內容。